【中金固收·信用】债市调整，信用利差被动收窄

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2025-01-11 19:26

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整体来看，本周债市在资金面边际收敛和风险提示下，交易型机构止盈导致收益率出现上行。但在配置型资金信用债需求仍在的情况下，其收益率上行幅度相对较小，信用利差被动收窄。展望未来，经过前期信用补涨和信用利差的被动压缩，其又回落至历史相对低位。短期来看，我们认为未来信用债收益率或跟随利率债走势有所波动。更长期来看，我们认为还需要持续关注是否会有新增财政政策出台，同时理财估值整改如果严格执行，理财在债券配置端会再度回到中高等级和中端久期品种，对长期限和低等级品种可能会存在潜在的需求减弱的影响。

低隐含评级成交情况

隐含评级AA、AA（2）评级活跃个券成交收益率多有下行，各评级样本券平均剩余期限均有所压缩。AA评级活跃券中城投占比超3成，区域较为分散，产业中煤炭个券较多；AA（2）评级活跃券中地市级平台占比约3成，区域较为分散。具体来看：

隐含评级AA的成交中城投占比超3成，区域较为分散，剩余期限2.66年左右的津城建成交在2%附近，成交价和估值分别下行38bp和11bp。其余较为活跃的个券多在煤炭行业，剩余期限2.91年左右的晋能煤业成交在2.08%附近，成交价和估值分别下行2bp和1bp。

隐含AA（2）评级样本中，地市级平台占比约3成，其余多为省级、区县平台，区域较为分散。剩余期限4.58年左右的24泰安城投MTN001成交在2.56%附近，成交价和估值分别下行4bp和1bp；剩余期限1.96年左右的云投成交在2.25%附近，成交价和估值分别下行19bp和5bp；剩余期限1.64年左右的衡阳滨江成交在3.54%附近，成交价和估值分别下行10bp和7bp。

本周二级市场成交分析

非金融信用债成交量[1]来看 ，本周产业及城投成交量环比抬升70%，成交量约8029亿元。结构上，分行业来看：城投成交量占比53%；分期限来看，1年及以下、1-3年成交量占比分别为43%和35%。永续债成交量环比抬升19%，达621亿元。

非金融信用债成交收益率来看 ，根据Wind成交数据统计，收益率全面下行。1年及以下AAA、AA+和AA及以下评级分别下行9bp、19bp和17bp；1-3年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行8bp、2bp和8bp；3-5年AAA、AA+和AA及以下评级分别下行7bp、6bp和19bp。3-5年、AA评级及以下由于样本较少，整体波动较大。

金融债成交量来看 ，银行二级资本债成交量环比抬升83%，约1774亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比64%、26%和10%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比22%和51%。银行永续债成交量环比抬升67%，约1033亿元，其中发行银行类型上，国有大行、股份行和城农商行分别占比62%、24%和14%；行权期限上1-3年、3-5年分别占比24%和57%。