国债收益率现“M”型：7年期高于10年期 3年期高于5年期？

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惊现“M”型收益曲线

5月17日，财政部招标发行的两期国债中标利率明显高于市场预期。

据专业市场人士分析，此次财政部续招标发行的3年、7年期固息国债，加权中标收益率分别为3.6739%和3.7250%，均高于此前市场预测均值3.64%和3.67%；对应投标倍数1.62倍和1.66倍。

两期国债中标利率也均高于二级市场水平，16日，银行间市场上待偿期为3年、7年的国债收益率分别为3.6057%、3.6496%。

上述情况最终导致国债收益率曲线出现多重倒挂，即所谓“M”型收益曲线出现。不仅7Y收益率高于10年期国债收益率10个BP，3Y中标利率也高于5Y二级市场利率。

上海某大型券商的一位债券交易员5月18日告诉21世纪经济报道记者，常规情况下，因为发行人需要给投资者更多的“货币时间价值”补偿，长久期的债券收益率会高于短久期的债券收益率，所以国债收益率曲线应该是一个平滑向上的反向抛物线。

在他看来，即使是在熊市之中，各个久期债券之间的利差会缩窄，导致整个收益率曲线相对平坦，但是“M”型仍旧是“活久见”。

国泰君安证券固定收益首席分析师覃汉5月18日表示，如果说7Y-10Y作为利率曲线价值洼地的典型代表，在债市成交清淡时期常出现倒挂而被投资者习以为常的话，短端利差的倒挂则更为罕见。

据其分析，从历史均值看，2014年以来国债5Y-3Y利差均值为15-20BP左右，倒挂现象仅在2016年12月、2013年11月钱荒和债灾的崩盘时期短暂出现。

对于这种罕见的情况，多位市场人士接受21世纪经济报道记者采访时表示，主要的原因应该是强监管背景下，市场流动性不足以及市场配置力量弱势的影响。

“目前的曲线形态，更多说明中长期配置力量的不足。” 周冠南认为。

周冠南进一步解释称，“配置利率债的资金主要来自于基础货币。一方面是市场基础货币总量的减少；另一方面，由于央行货币投放形式改变，中小银行更多通过主动负债获取资金，在强监管、资金成本上行的环境中，中小银行的配置能力也在减弱。”

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