【申万宏源策略 | 一周回顾展望】余温尚存

市场运行自有其规律，短期A股行情运行的核心脉络是：9月底政策调整后提振风险偏好，增量资金脉冲式流入，定价乐观预期的边际交易资金主要是交易性资金和ETF增量流入。与之相匹配的是，短期非银金融 + 小盘成长波动率更高，与总体行情同步性更强。实际上，从上周财政发布会的市场实验开始，价值主题连续强催化，财政化债主题、央行互换供给落地。但我们可以清晰观察到，政策催化的价值主题对市场影响非常有限。

关于政策对风险偏好的影响，我们认为，现阶段股价中枢水涨船高，政策很难再连续超出市场预期。财政化债可能是增量财政刺激效果提升的前提，财政补充银行资本金也有利于打开中期降息空间。所以，强化25年业绩底预期(25年供给增速限制回落是大概率，盈利能力改善只需要需求弱改善)，看中期反转，短期政策催化能够提供有力支撑；但寄希望于短期政策催化，重新强化动量趋势，支撑力可能不足。

所以，短期价值主题表现似乎不足以维持市场总体热度。市场依然沿着原有的路径运行。行情的主线是增量资金流入后不会马上撤退(还会有阶段性流入)，市场波动率放大不会马上收窄(主题轮动仍有弹性)。市场波动率向上脉冲后，“闪电牛”行情已告一段落，波动率已开始逐步下行，短期市场余温尚存，短期主题轮动还有机会(这段时间成长主题弹性会高于价值主题)。但仅依靠主题轮动，再挑战前高的概率已不大。