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【公用】福能股份(600483)：气电靴子落地，风火共济改善业绩
万炜，
S1440514080001
发布日期：
2018.07.06
事件
公司披露
2018年发电计划电量指标转让替代有关事项
近日，公司收到福建省经信委及物价局下发的相关通知。通知明确
2018
年公司子公司晋江气电出让上网电量为
24.73
亿千瓦时，转让替代电价为
0.33
元
/
千瓦时（含税），出让方结算上网电价为
0.5957
元
/
千瓦时（含税）。据公司初步测算，如替代电量指标全部转让，预计晋江气电
2018
年度可确认转让替代电量毛利约
5.66
亿元人民币。
简评
气电指标终落地，盈利有望回归合理水平
晋江气电是公司重要业务板块之一，
2015
年及
2016
年净利润分别达
2.36
亿元、
2.18
亿元。
2017
年受政府核定气价大幅上升导致供电成本上升的影响，气电业务毛利率大幅下滑
13
个百分点，仅实现
0.15
亿元净利润，是公司业绩同比下降
1.71
亿元的重要原因之一。此次气电电量替代指标落地，叠加之前气价微降及电价上调，我们测算晋江气电毛利率有望回升至
10%
左右，气电盈利将回归
1
亿元左右的合理水平。
用电需求高增长推动煤电业务边际改善
1-5
月份福建省用电增速为
12.97%
，超过全国平均水平
3
个百分点。用电需求高增长叠加区域来水偏枯，推动福建省火电利用小时达到
1836
小时，同比增长
560
小时。受益于此，公司鸿安热电利用小时有望稳定增长。考虑到去年
7
月上调的
1.95
分火电标杆电价将为今年全年贡献业绩，同时用煤成本有望下移，鸿山热电盈利有望提升。新并表的贵州六枝煤电受益于配套煤矿产能逐步恢复，燃煤成本有望明显下降。整体而言，我们认为公司煤电业务板块有望边际改善，为业绩稳定增长做出贡献。
风电盈利稳定，在建机组有序投产拓展成长空间
公司坐拥福建省优质风电资源区，风电资产极为优质。
2017
年公司在运风电装机
66.4
万千瓦，实现净利润
4.61
亿元，占公司全年业绩的
54.6%
。今年
1-5
月份福建风电利用小时同比增长
30
个小时，公司存量风电机组受益于来风较好等因素，盈利将稳中有升。此外公司在建风电机组进展顺利，我们预计全年将有
24.8
万千瓦的风电投运。未来随着平海湾等海上风电项目的逐步推进，公司风电装机有望迎来进一步的增长，内生成长空间可期。
风火共济改善业绩，给予买入评级
晋江气电不确定性消除助力公司传统火电业务触底回升，公司风电板块内生增长空间巨大。我们预测公司
2018
年
-2020
年营业收入分别为
88.16
、
91.38
和
93.95
亿元，归母净利润分别为
10.03
、
12.54
和
14.10
亿元，对应
EPS
分别为
0.65
、
0.81
和
0.93
元，给予买入评级。
3
【
纺服】波司登(03998)：42年匠心，“羽”众不同
花小伟，
S1440515040002
发布日期：
2018.07.06
本土羽绒行业领军企业，经营业绩企稳复苏，聚焦羽绒服主业，多元化服装业务将精简。
公司主营自有品牌羽绒服、
OEM
业务以及非羽绒服业务三大板块，
FY18
羽绒服收入占比
63%
。
2018
年起重点聚焦羽绒主业，多元化服装业务将精简。调整逐步到位，业绩稳健复苏。积极品牌减负、关闭低效门店、大力清理库存、供应链升级助力公司经营回暖。
FY15-18
营收由
62.93
亿增至
88.81
亿元，
CAGR
为
12.2%
；归母净利润由
1.32
亿增至
6.16
亿元，
CAGR
为
67.1%
，
FY18
业绩大涨
57.1%
。
羽绒行业规模稳步提升。
据中国服装协会数据显示
2017
年羽绒服市场规模达到
963.5
亿元，
2022
年预期稳步上升至
1621.8
亿元，
CAGR
达
11%
；目前我国羽绒服普及率尚不及
10%
，远低于欧美、日本等发达地区
30%-70%
的水平，渗透率虽然不断上升，但仍有巨大空间待填补。竞争格局稳定，龙头集中度高。波司登为国内羽绒服第一品牌，
2015
财年波司登旗下品牌市占率合计达
26.2%
。上游因环保等因素集中度提升，中小品牌受困成本压力得以出清，龙头强者恒强。对标全球龙头加拿大鹅和
Moncler
：（
1
）产品质量始终是品牌立于不败之地的重要基础；（
2
）创新的营销手段使得产品变得更有温度，贴近消费者；（
3
）以功能性为主的羽绒服也需要时尚化的设计，迎合市场需求及变化才能持续保持活力，健康发展。
公司羽绒主业：品牌、渠道、供应链多维发力，股权激励研发加码
（
