【招商机械】钢价上涨对机械行业影响点评：享受温和的通胀

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我们再看一下机械行业上市公司毛利率的变化：2006年三季度开始，机械行业毛利率呈现复苏趋势，最高到2007年4季度，达到19%；2008年上半年需求增速开始放缓，而钢材仍维持高位，机械行业毛利率开始下降。2009年四万亿投资计划推出的第一年，需求温和回升，2010-2011年需求大幅增长，钢材价格上升，而到2012年二季度机械行业上市公司毛利率才达到最高22.65%。另外， 请注意2012年机械行业毛利率的高点，远高于2007年的高点。

2.机械行业毛利率与钢材价格上涨有滞后性

为什么钢材价格上涨了这么多机械行业毛利率会滞后一年左右才体现呢？ 我们认为有以下几方面原因 ：

1） 首先，机械行业毛利率对销量的敏感度最大，尤其是在盈亏平衡点以上 ，规模效应体现，毛利率快速上升。需求回升通常伴随着钢材等原材料价格的上涨， 但是毛利率向下的拐点通常是需求增速放缓而钢价维持高位的时刻。

2） 钢材占机械产品的成本比例，通常是30%-70%不等， 以工程机械为例，泵车、挖掘机钢材价格的成本在30%以下，主要成本是进口液压件和底盘，因此历史上三一中联受钢材价格影响最小，而装载机、叉车或通用零部件公司影响较大，煤机、集装箱、电梯、铁路设备等产品的价格随钢材价格可以调整，通常滞后三个月，可以消化一部分钢材价格上涨。

3） 通常机械上市公司会有3个月的钢材库存 ，因此毛利率变化相对滞后3个月。

4） 对于高端装备龙头公司而言，在产业链上具有强势地位 ，钢材价格上涨可以部分被零部件供应商消化。

5） 经济复苏的同时，人民币汇率升值 ，利好进口零部件成本占比较高的机械公司。

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