正文
1.4 盈利能力：毛利率相对较高，费用高企拖累净利率
2019-2024年中报公司整体毛利率分别为41.13%、32.71%、40.81%、45.59%、41.73%和46.02%，其中教育与服务业务毛利率分别为43.59%、35.29%、41.14%、45.99%、41.58%和46.11%，公司毛利率相对较高。受招生、减值计提和股权激励费用等影响，公司销售费用率和管理费用率较高，带动公司期间费用率较高，2019-2024年三季报公司期间费用率分别为41.55%、47.94%、50.89%、56.01%、55.08%和42.64%。较高的期间费用率拖累公司盈利能力，2019-2024年三季报公司归母净利润分别为0.54亿元、-2.48亿元、-2.03亿元、1.68亿元、-1.88亿元和0.19亿元，净利率分别为0.34%、-15.74%、11.90%、26.13%、-19.72%和2.43%，公司盈利能力相对较弱。
2 行业分析：
“双减”加速供给出清，行业竞争格局生变
2.1 “双减”政策强势来袭，校外培训供给出清
为了有效减轻校内作业负担和校外培训负担（俗称“双减”），促进学生身心健康发展，国家出台持续的规范政策。2021年4月教育部印发《关于加强义务教育学校作业管理的通知》，将禁止留作业作为校外培训机构日常监管的重要内容，切实避免“校内减负、校外增负”现象。2021年7月中共中央、国务院联合印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担，全面规范校外培训机构。同月，教育部印发《关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》，明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类，避免执法不严和机构“伪装”行为。此后，教育部等多部门又出台了配套政策，如2021年9月教育部印发《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》，2021年11月教育部等八部委印发《关于做好校外培训广告管控的通知》等，“双减”政策强势来袭，对校外培训行业产生深远影响。
为了有效减轻校内作业负担和校外培训负担（俗称“双减”），促进学生身心健康发展，国家出台持续的规范政策。2021年4月教育部印发《关于加强义务教育学校作业管理的通知》，将禁止留作业作为校外培训机构日常监管的重要内容，切实避免“校内减负、校外增负”现象。2021年7月中共中央、国务院联合印发《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》，有效减轻义务教育阶段学生过重作业负担和校外培训负担，全面规范校外培训机构。同月，教育部印发《关于进一步明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类范围的通知》，明确义务教育阶段校外培训学科类和非学科类，避免执法不严和机构“伪装”行为。此后，教育部等多部门又出台了配套政策，如2021年9月教育部印发《关于坚决查处变相违规开展学科类校外培训问题的通知》，2021年11月教育部等八部委印发《关于做好校外培训广告管控的通知》等，“双减”政策强势来袭，对校外培训行业产生深远影响。
2.2
积极响应“双减”政策，沪上教培竞争格局巨变
上海积极响应国家“双减”政策，严格规范校外培训机构发展。2021年8月上海市教委发布《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的实施意见》，全面规范校外培训行为，明确提出不再审批新的面向义务教育阶段学生的学科类校外培训机构，现有学科类培训机构重新审核并统一登记为双重管理的非营利性机构，校外培训机构不得占用国家法定节假日、休息日及寒暑假期组织学科类培训等。2022年4月上海市教委发布了《进一步规范课外培训的实施方案》，进一步细化“双减”政策的实施，要求严格落实课外培训时间和收费的监管，严禁未经审批的培训机构开展学科类培训，并加强对网络平台和培训广告的监管。2023年6月上海市教委发布《关于加强未成年学生校外培训与家庭作业衔接的管理办法》，明确规定各类校外培训机构不得通过课外作业或复习班等形式与学校的正式教学进度挂钩，要求培训内容与义务教育阶段课程标准对接。2024年3月上海市继续加大校外培训的规范力度，上海市教委、科委等6部门发布了《关于加强校外培训机构资质审查的通知》，要求对所有培训机构进行全面审查，确保其合法合规，严厉打击无资质、超范围运营的培训机构，同时加强对线上培训的风险预警与监管，要求平台严格审查教师资质与课程内容，杜绝虚假宣传和违规收费。
上海“双减”政策的坚定执行，加速了校外培训行业的出清，尤其是学科类校外培训快速下降。根据2021年10月25日《第一教育》报道，“双减“后（至报道日），上海学科类培训机构压减超2成，从业人员减少3.5万人；根据东方网报道，截至2021年底，上海义务教育阶段学科类培训机构“营转非”、“备改审”的完成率达到100%，这类机构压减了91%，实现了国家层面针对校外义务教育阶段学科类培训机构“要大大压减”的目标。”双减“带来了上海教培行业供给出清，行业竞争格局发生巨变。（1）好未来、新东方等行业龙头迅速关闭沪上网点，仅保留极少部分网点，大部分业务转到线上；（2）昂立教育等区域龙头大幅压缩沪上网点，但仍是沪上网点相对完善的公司之一；（3）豆神教育、学大教育、精锐教育等上市公司，乐课力、韦博英语、英孚教育等本土非上市公司大幅压缩网点，甚至直接退出。经历了2年的”双减“，上海教培行业发生翻天覆地变化，存量教培公司大幅减少，行业供给出清；严控、甚至暂停新牌照的审批，教培行业进入壁垒大幅提高。沪上教培行业基本进入了存量竞争市场，市场参与主体主要由好未来、新东方等行业龙头，昂立教育等区域龙头，自带流量的“名师”工作室，有“神秘考”机会的教培机构，之前“跑路”的教培机构很难回归，行业竞争格局发生巨变。
2.3 人口红利叠加高收入，沪上校外培训需求强劲
根据国家统计局数据，上海常住人口规模从2000年的1608.6万人持续攀升至2023年的2487.45万人，是常住人口最多的一线城市和全国第二大常住人口城市。随着“龙宝”到来和“二胎”政策的放开，上海迎来了生育小高峰，2012-2016年上海常住人口出生率分别为9.56‰、8.18‰、8.35‰和9.14‰。之后，上海市出生率快速下降，到2023年上海市常住人口出生率仅为3.95‰。新生人口的变化趋势，决定了适龄儿童入学高峰2023年前后。2023年上海普通小学在校生93.71万人，同比增长2.2%，其中普通小学毕业生17.47万人，同比增长12.9%；初中在校生56.72万人，同比增长7.8%，其中毕业生11.5万人，同比增长5.6%；普通高中在校生20.79万人，同比增长7.8%，其中毕业生5.91万人，同比增长10.5%。考虑到2023年是上海市小学生入学高峰，预计到2028年普通初中将迎来入学高峰，2031年普通高中将迎来入学高峰，未来10年上海市中高考校外培训有望迎来“生源红利“。
上海居民收入水平高，教育消费支出增长强劲。根据国家统计局最新公布的数据，2024年上海居民人均可支配收入88366元，位居全国之首，较北京人均收入高出2951元。从人均可支配收入增速来看，2020-2024年上海居民人均可支配收入增速分别为4.02%、8.02%、2.03%、6.56%和4.16%。较高的收入水平，带来了强劲的教育消费支持。2020-2024年上海居民教育文化娱乐消费人均支出分别为3663元、4710元、3100元、4976元和5349元（备注：2020年和2022年教育文化娱乐消费支出下降主要受卫生事件影响），分别占同期居民消费人均支出的8.61%、9.64%、6.73%、9.48%和10.15%。较高的收入水平和较大的教育文化娱乐消费支出，为校外培训需求的释放夯实基础。
2.4
素质培训强势崛起，升学培训需求强劲
“双减”前，学科培训是校外培训的核心内容，尤其是语数外的培训贯穿了从学前教育到义务教育的全过程。“双减”后，学科培训受到严格限制，培训机构纷纷转型，聚焦学科素养、素质教育、中高考升学辅导，如好未来的学而思素养、昂立教育的hello科学等，同时打通升学链，积极发展面向中高考的升学辅导。近几年，素质教育可谓一枝独秀，强势崛起，艺术、体育、STEAM、营地、研学、素养等素质教育快速发展，且上海中考有综合素质评价，增强了素质教育参培的主动性和粘性。根据多鲸教育研究院发布的《2024素质教育行业发展趋势报告》，素质教育总市场规模=校外市场规模+校内市场规模，其中校外市场规模测算以“市场规模=在校生人数*渗透率*年客单价“进行估算，并假设2023年学前至高中人数2.31亿人，参培率24%，客单价6229元/年，测算出2023年我国素质教育校外市场规模3454亿元。同时，多鲸教育研究院结合专家访谈数据，2023年校内素质教育市场约等于校外素质教育市场的45%，测算出2023年素质教育总市场规模约5008亿元，并预测未来几年仍保持较快增长，即2024-2027年素质教育总市场规模分别为6463亿元、7825亿元、9101亿元和10536亿元，分别同比增长23%、21%、16%和16%。
