正文
你已经有了我对两个截然不同的17年周期的解释。问题是，股票市场的过去能在多大程度上能告诉我们股市的未来?
为了启发答案，我先回顾一下20世纪。众所周知，这个世纪确实是美国的世纪。我们有汽车的出现，我们有飞机，我们有无线电、电视和电脑。这是一个不可思议的时期。确实，按美元计，美国人均产出的实际增长（没有通货膨胀的影响）达到了惊人的702%。
当然，这个世纪也包括了一些艰难的年份，比如大萧条的1929-1933年。但是，一个一个10年的看美国的人均GNP，你会发现一个令人吃惊的现象：作为一个国家，我们在本世纪保持了一致的进步。你可能会想，美国的经济价值，至少用美国的证券市场来衡量，也会以相当一致的节奏增长。
美国从未停止增长
在20世纪早期美国人均GNP的增长较慢。但是如果你把美国看作一个股票，总体而言，它应该是快速成长股。
年份 20世纪人均GNP增长（不变美元）：
1900-10 29%
1910-20 1%
1920-30 13%
1930-40 21%
1940-50 50%
1950-60 18%
1960-70 33%
1970-80 24%
1980-90 24%
1990-2000 24%
但是，并不是这样。从我们之前对1964-1981期间的研究可以知道，在那段时期，经济与股市这两者的对应被完全打破了。但是，整个世纪也是这样的。在开始的时候，比如1900年到1920年，这个国家在突飞猛进，爆炸性的扩展对电力、汽车、电话的应用。但是，股票市场几乎没动，只录得了0.4%的年度增长。这和1964-1981年间的停滞很相似。
道琼斯工业指数：
1899年12月31日：66.08
1920年12月31日：71.95
在下一个阶段，我们有20年代的市场繁荣。道琼斯工业指数增长了430%，在1929年9月达到了381点。之后的19年，整整19年后，道琼斯工业指数在177点，只有开始时的一半。但是40年代美国人均GDP增长50%，是20世纪增长最快的10年。下面的17年，股票终于开始上涨，有了5比1的增长。然后就是我们开始讨论的两个周期：1964年到1981年的滞胀；以及1981到20世纪末的大牛市。
从另一个角度看，我们有3个长期的巨大的牛市，历时44年，期间道琼斯工业指数增长了一万一千点。我们也有3个滞胀时期，历时56年。在这56年中，美国经历了重大的经济进步，但是道琼斯工业指数却实际上掉了292点。
怎么会这样呢？一个欣欣向荣的国家，每个人都集中精力挣钱，却怎么会有3个长期而痛苦的滞胀时期呢？在这期间，除了分红，股票市场会让你亏钱。答案就在于投资者反复犯的错误，在于我在前面提到的一种心理因素：人们习惯性的被后视镜所误导，尤其是刚刚过去的情况。
这个世纪的第一个阶段就是这种短视的鲜明体现。在这个世纪的头20年，股票的股息率一般超过高等级债券的利息。这种关系现在看起来很奇怪，在那是却几乎就是公理。当时的观念是：众所周知，股票风险更高，除非获得更高回报，为什么要买股票呢？
然后，就有了一本1924年的书。这本书很薄，一开始毫无征兆，但却注定以前所未有的方式改变了股票市场。这本书的作者是埃德加·劳伦斯·史密斯。书名叫做《普通股作为长期投资》。这本书记录了史密斯在截止到1922年的56年间对证券价格变化所作的研究。史密斯的研究始于一个假设：股票在通货膨胀时期表现更好；债券在通货紧缩时期表现更佳。这是一个完全合理的假设。
但是，考虑一下这本书的第一句话：“这本书是对一个失败的记录——失败在于事实无法支持一个预先想好的理论。”史密斯接着说道：“但是，所收集的事实看起来值得进一步研究。如果这些实事无法证明我们希望证实的东西，那么让这些事实带领我们，看看他们会带给我们什么。”
史密斯是一个聪明的人。他做了世界上最难的事情。达尔文曾经说过，无论何时，当他找到一个与他珍视的结论所相反的事情时，他有义务在30分钟内写下新的发现。否则，他的头脑就会像身体排斥移植器官一样拒绝不一致的信息。人类本能的趋势就是坚守自己所相信的东西，尤其是刚刚被证明的最近的经历。这一我们自身的缺陷造成了长久的牛市和长期的滞胀。
