【华泰金融沈娟团队】逆周期调节和改革持续，把握优质金融股—2020金融动态第12期【证券研究报告】

政策改革持续推进。监管明确定增战略投资者要求，监管优化和规范并重助力再融资稳健向上发展。证监会集中“打包”修改证券期货规章、规范性文件，会贯彻落实新《证券法》的一次阶段性制度更新。证监会发布科创板科创属性评价指标体系，新旧动能转换需要资本市场支持，券商是资本市场核心载体，投资银行也将直接受益于改革红利。富时罗素于3 月20 日顺利完成A 股纳入2.5%，此举是根据当前国际市场运行情况作出的审慎性、技术性调整，不影响A 股提升纳入因子的整体安排。当前券商板块受益于改革持续、流动性宽裕逻辑支撑，战略看好改革下优质券商投资机会。预计2020 年大券商（中信、国君、海通、广发、招商）PB1.1-1.7 倍，PE14-20 倍。推荐优质龙头券商中信证券、国泰君安、海通证券。

1、非公开发行股票战略投资者监管要求明确，优化和规范并重助力再融资稳健向上发展

2020 年3 月20 日，证监会发布《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》，就适用非公开发行股票引入战略投资者制定相关规则，已助力定增相关政策大力推动提高上市公司质量，增强资本市场服务实体经济的能力，根据《上市公司证券发行管理办法》（以下简称《管理办法》）《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》（以下简称《创业板管理办法》）及《上市公司非公开发行股票实施细则》（以下简称《实施细则》）有关规定，制定本监管问答。

2、非上市公众公司股权激励和员工持股规则出台，治理机制优化助上市公司质量提升
2020 年3 月20 日，证监会就《非上市公众公司监管指引第X 号—股权激励和员工持股计划的监管要求（试行）》（以下简称《监管指引》）向社会公开征求意见。《监管指引》分三个部分：第一部分规定了股权激励的对象、激励方式、定价方式、股票来源、条件、必备内容和各方权利义务安排，对绩效考核指标、分期行权、信息披露以及实施程序等进行规定。第二部分规定了员工持股计划的资金和股票来源、持股形式、管理方式和信息披露要求。第三部分附则规定禁止利用股权激励和员工持股计划进行内幕交易等违法违规活动，以及国有控股企业和金融类企业也应同时遵守国家有关部门的特别规定。新三板股权激励和员工持股规则坚持市场化、法治化原则，制度出台扩大公司自主决策空间，丰富员工持股计划形式，强化市场约束机制，发挥主办券商督导作用，有助于优化治理机制，助力上市公司质量提升。制度出台将为券商配套业务提供机遇，同时市场环境优化也将为券商投行构筑良性发展土壤。

3、证监会发布科创板科创属性评价指标体系，新旧动能转换下投行也将直接受益
2020 年3 月20 日，证监会发布《科创属性评价指引（试行）》（简称《指引》），落实科创定位，更好地支持和鼓励“硬科技”企业在科创板上市，加速科技成果向现实生产力转化，促进经济发展向创新驱动转型。《指引》明确科创属性的企业的内涵和外延，提出科创属性具体的评价指标体系，采用“常规指标+例外条款”的结构，包括3 项常规指标和5 项例外条款。企业如同时满足3 项常规指标，即可认为具有科创属性；如不同时满足3 项常规指标，但是满足5 项例外条款的任意1 项，也可认为具有科创属性。这种指标体系的设计在确保科创属性评价过程具有较高可操作性的同时，又保留了一定的弹性空间，体现增强资本市场对科技创新企业包容性的改革导向。

新旧动能转换，资本市场孕育发展新活力，券商是资本市场核心载体，投资银行也将直接受益于改革红利。 当前内外部不确定因素增多和我国处于全面深化改革关键阶段的现状，需要产业结构优化升级，亟需直接融资和资本市场提供融资支持，推动产业升级与资本市场迈入良性互动新格局。资本市场深化改革的核心不是盲目“放水”，而是通过基础制度改革培育良性增长机制。科创板已探索出制度改革优秀经验，证券法修订从制度根源为全局性改革奠定基础，有望最终建成现代化资本市场体系。2020 年3 月1 日新《证券法》正式施行，全面推进注册制基石落地，IPO、再融资、并购重组、债权融资、新三板优化改革多点开花，政策优化力度和落地节奏空前，资本市场战略地位前所未有。券商是资本市场核心载体，投资银行也将直接受益于改革红利。我们坚定认为，伴随资本市场和直接融资扩容，投资银行收入空间广阔。同时，科创板改革已开启投行高阶转型征程，在注册制全面推行新背景下，投行将继续构筑资源整合力，全方位夯实资本、定价、销售、协同、风控、科技等综合能力。大型投行将打造全生命周期、全产业链的大投行生态圈，中小投行或可将探索专业、特色的精品券商之路。

4、领先优势持续，战略布局前瞻—中信证券2019 年报点评
2019 年归母净利润122 亿元，同比+30.2%；营业收入431 亿元，同比+15.9%；基本EPS为1.01 元，加权ROE 为7.76%，和业绩快报基本一致。公司拟每10 股派发现金红利5元（含税）。综合看来，投资类收入是业绩增长主要驱动。总资产和杠杆率持续提升，19年末总资产较19Q3 末+9%；年末公司杠杆率（剔除保证金）4.04 倍，高于19Q3 末3.69倍水平。