正文
结合高铁、城际、城轨地铁的新开工里程，我们发现建筑公司的订单量变化情况与前者高度一致。充分反映了今年来轨道交通领域的建设热潮。根据轨交“投资+施工”的产业周期，我们充分确认，未来三年内将迎来轨道交通装备的采购热潮，轨道交通装备行业将迎来一波新的浪潮。
二、车辆设备——地铁继续增长，动车组再迎交付高峰
（一）短期来看，17年动车组客车交付量下滑，机车货车地铁增长
目前国内客运部分越来越多依靠高铁动车组解决，货车与机车的需求驱动力为宏观经济和货运量。随着地铁通车里程的提升，地铁车辆需求逐年提升。
动车组：预计2017年动车组交付量在300-350标列。2017年-2018年上半年动车组的需求对应2011-2012年的高铁线路开工建设。
受2011年动车事故造成高铁线路建设暂停的影响，2017年动车组交付新投运线路的动车订单会有一定下降，现在交付的动车组订单多为已投运营线路的加密车新增订单，预计2017年动车组交付量在300-350标列。随着2012年下半年以及2013年高铁线路恢复建设，预计2018年新建线路投入后的动车组新增订单将会增加。
普通客车
：客运部分目前国内主要是高铁动车组解决，普通客车新增需求减少，主要为更新需求。预计2017年依然维持低位。
货车：结合铁路货运量提升大背景以及铁总招标信息，2017年货车交付大幅增长。
货车业务分为国内业务和国外业务：国内业务就是铁总的招标订单；国外业务主要看铁矿石等国际大宗商品货运量。从国内来看，自从2016Q4以来铁路货运量持续增加。2017年8月，国家铁路货物发送量3.16亿吨，同比大增13.1%，为连续第十三个月正增长。国家铁路货运量此前曾连续下跌近5年，但在2016年8月重现增长。此外，海外铁矿石原来增加也推动了货车的需求，拉升货车出口。
2017年1月19日，铁总发布招标公告，年内首次招标40000辆货车，比2016年全年增长58.28%，本次招标两型车单价在40万元左右，4万辆总价约为160亿元。货车招标启动为今年轨交板块相关公司业绩提供确定性。
机车：随着货车招标与交付量提升，机车需求量随着提升。
2016年，受制于铁中招标进程放缓的影响，全年交付机车仅有100余台，进入2017年，机车招标提升明显。2017年1月26日，铁总发布招标公告，一次性招标586台客货运电力机车，其中货运电力机车495台，客运电力机车91台。
地铁车辆：随着地铁通车里程朱年提升，地铁车辆需求也将逐年提升。预计2017年保持20%以上的增长。
（二）中长期来看，增长还在动车组和地铁
从中国中车各类产品收入看各类车辆需求变化，增长潜力点在动车组和城轨车辆。
中国中车是是全球规模最大、品种最全、技术领先的轨道交通装备供应商，几乎垄断了我国轨道交通车辆产品市场。因此，中国中车（考虑了南北车合并）历年各产品收入变化反映了各类车辆需求趋势。从收入绝对值来看，动车组占据半壁江山，从增长率来看，剔除2017年上半年受货运回暖影响带来的货车和机车收入大幅增长的YOY奇异值（反应在图表33次坐标），城轨车辆近3年保持持续增长。结合我们预测的行业情况，未来车辆需求增长的潜力点在动车组和城轨车辆。
长期来看，机车货车发展驱动力源于宏观经济增长和货运量需求，目前全球经济有所复苏，但形势依旧不明朗，我国宏观经济则由于“人口红利、改革开放红利、制度红利”三大利好阶段性消退等原因，潜在增长速度目前依旧处于下滑通道，宏观经济增速依旧承压，受此影响，商品货运量长期增长不容乐观。故而，未来机车货车的需求主要来自更新需求。
动车组发展动力来源于客运量，而我国的客运量由于消费升级带来出行旅游需求等因素而不断增加，加之我国各地高铁建设依旧如火如荼的不断推进中，
未来3年动车组需求确定，主要将来自新建+加密两大块
。从通车里程来看，据不完全统计，高铁通车里程2017-2020年将分别达到1800公里、2600公里、2100公里、7000公里上下，城际线路通车里程2017-2020年分别达到1700公里、1800公里、6900公里，4000公里上下，合计快速铁路通车里程2017-2020年将达到3500公里、4400公里、9000公里、11000公里，2018-2020年YOY为26%、105%、22%。通车前一年为车辆设备交付高峰期，预计2018-2020年动车组需求大幅向上。
长期来看，我国339个地级以上城市中，人口超过千万的城市13个；超过百万的城市303个，满足地铁发展标准的城市多达46个，发展潜力巨大。
“十三五”是城轨线路通车的集中爆发期
。从通车里程来看，据不完全统计，地铁通车里程2017-2020年分别为700公里、900公里、1000公里、1700公里，同比增长32%、29%、11%、70%。这也就意味着在未来3年里，城轨车辆新增需求仍然强劲。
未来三年动车组需求测算
新增里程带来的动车组需求测算
截至2016年底，高铁线路累计运用里程数2.2万公里，城际线路累计运营里程数9200公里，快速铁路合计运用里程数3.1万公里。截至2016年底，全国铁路动车组拥有量为2586标列（20688辆），高铁动车车辆密度为0.94辆/公里。考虑到现在通车有部分线路为延长线，以及部分西部线路密度相对较低，我们将这些因素统计到一个系数0.8中来预测高铁动车组需求量。另外，根据经验，规划通车的城际线路有一定比例推迟的情况出现，因此我们在预测动车组需求中将2019年与2020年的预测线路里程数乘以系数0.7（考虑推迟的因素）来预测动车组需求量。
考虑新增里程带来的车辆需求，根据以上假设以及假设密度变化不大，则2017年-2020年每年全国铁路（高铁）新增里程带来的动车组需求量为382列、469列、810列、1008列。
加密带来的动车组需求测算
“十二五”通车高峰期过后，客座率大幅提升带来运能需求提升，车辆密度有望提升
。我国高铁动车组车辆保有量密度接近1辆/公里，而日本新干线保有量密度接近1.7 辆/公里，乐观预计我国部分东部繁忙线路动车保有量密度提升至 1.3左右，部分线路如京津、京沪等沿线城市人口数量高的线路未来提升至更高水平。预计“十三五”期间，运能提升带来的动车需求在200-600标列左右，未来三年平均每年新增60-200标列。
未来三年地铁车辆需求测算
地铁车辆密度大概为1列/公里。预计2017-2020年地铁通车里程分别为700公里、900公里、1000公里、1700公里。平均一列车为6辆，则2017年-2020年每年全国地铁车辆需求量为4200辆、5400辆、6000辆、9600辆。
三、车辆零部件及站后机电设备国产化趋势确立，寻找高弹性平台型企业
我国是轨交大国，庞大的线路里程和车辆保有量孕育了庞大的轨交配件市场。随着未来三年行业趋势向上，对于配件的新增需求也随之向上。并且，近年来配件行业国产化趋势确立，国产产品技术逐步突破，我们有理由相信，在行业大趋势向上的基础上，我国将诞生1-2家大的轨交配件公司。
（一）轨交大国，有能力孕育大的轨交配件公司
1、轨交配件市场空间大、利润高，进口替代是趋势
轨交系统及配件市场年市场容量高达500亿
我国通行的动车组包括九项核心技术，十大关键部件，均采用交流传动及动力分散式。其构成主要包括车体、转向架、牵引系统、制动系统、辅助供电系统、空调系统、网络控制系统等。在上述核心零部件和配套技术中，运营过程中需要经常维修更换的零配件有：
门系统、连接器、轮对、牵引电机、刹车片、空调、弹性元件、受电弓滑板和给水卫生系统
等。这些主要配件所构成年市场空间高达300亿。
以地铁为代表的城市轨道交通机电设备主要包括车辆设备、供电系统、通信系统、信号系统、自动售检票系统、综合安防系统、电扶梯、屏蔽门等。其中，车辆设备关键零部件主要包括车辆牵引、车辆制动及其他配件等。这些主要系统及配件年市场空间高达200亿。
轨交配件技术含量高，属于高毛利产品
轨交各个部件因为关注到行车安全，需要企业通过多年的积累和研究才能完全掌握其核心技术，因此各个零部件产品均具备技术壁垒，拥有较高的毛利率水平。假设轨交配件平均毛利水平在40%，净利水平在20%，则对应高铁年均300亿市场空间，是一个分食60亿利润蛋糕的市场，对应地铁年均200亿市场空间，是一个分食40亿利润蛋糕的市场，合计为百亿利润的市场。轨交配件市场空间大、利润高，有能力培育出大的轨交配件公司。
以标动为契机，进口替代趋势愈发显著
目前我国轨交配件市场还大一部分为国外公司所占据，随着国产产品技术进步，以及动车组统型推出标准动车组，进口替代正在不断推进。
2、空间大、技术含量高且进口替代空间大的产品更具前景
1）刹车片：打破垄断，国内企业开始入场博弈
刹车片也叫制动闸片，是动车耗材产品，每辆动车下4个轮对，每个轮对4个闸片，则每列动车配128片闸片，闸片均价2000-3000元/片，每年更换次数达3-4次，以3.5次估算得到动车组十三五期间平均每年需求50-60亿元。高铁刹车片一直是较难国产化的三大耗材之一（当年西门子、川崎等整车厂对消耗品不予技术转让，包括刹车闸片、车轮润滑油和受电弓三项，导致进口成本非常高）。
世界范围内，主要是德国、法国和日本等少数几个国家能够生产高铁制动闸片。
德国克诺尔公司垄断全球80%以上制动系统的市场份额，也长期垄断闸片市场，近年来我国有少数企业杀出重围。
目前，
天宜上佳（拟被新宏泰收购）是“复兴号”的动车组粉末冶金闸片唯一供应商
。天宜上佳共持有五个动车组粉末冶金闸片 CRCC 认证证书，覆盖 15 个车型。其他已通过动车组刹车闸片CRCC 认证的本土企业还包括北京浦然、北京华夏西屋、青岛亚通达、南车戚墅堰铁马、博深工具等。
2）车轴轮对行业：进入壁垒较高，对外依存度高，国产化取得进展
目前，国内生产车轴的企业主要有晋西车轴、太原重工以及南北车旗下的货车生产企业。
南北车旗下的货车生产企业基本是为自身配套，同时也需要向晋西车轴和太原重工采购，以满足自身货车发展的需要。由于资金和认证的壁垒，目前车轴行业生产厂家数量基本稳定，行业内的竞争也趋于平稳。
长期以来，中国动车组车轴主要从日本的住友钢铁集团、德国的 BVV 公司和意大利的LUCCHINI 公司进口。
国内动车轴供应商以智奇为代表，具备动车轮轴毛培的精加工、组装、检修能力，其动车车轴、车轮原件均为进口。随着动车国产化进程提速，以马钢-晋西、太重为代表的企业积极推进高速车轮国产化项目，已在标动上应用国产化产品。
另外，华铁股份第二大股东宣瑞国先生控制的另一家公司香港富山成功收购BVV，BVV是世界最大的轨交车轮、车轴、 轮对制造商，同时宣瑞国先生直接或间接持股多家轨交产业公司 ，未来有望以华铁为平台进一步实现资源整合。
3）动车门行业：国产为主，市场准入壁垒高，市场格局稳定且较集中
轨道交通门具有较高的技术壁垒。
轨道交通门是一种技术密集型、机电一体化产品，需要企业通过多年的积累和研究才能完全掌握其核心技术。此外，轨道交通门系统必须具备整套的性能试验标准，以及成熟的项目开发流程和丰富的实践经验，对各种技术标准的要求较高。随着行业管理的日趋规范，为杜绝安全事故的发生，并达到环保节能的要求，进入地铁屏蔽门行业的技术壁垒将会越来越高。
轨道交通门系统国产为主，集中度较高。
城轨车辆门系统市场：主要由康尼机电、IFE-威奥、上海法维莱、北京博得和青岛欧特美等五家供应，其中康尼机电占据50%以上的市场份额；干线铁路车辆门系统市场包括动车组和普通客车，其中动车组内门系统主要由康尼机电、青岛欧特美供应，其中康尼机电占据70%左右市场份额；动车组外门系统，在标动之前主要由合资企业处于主导地位，主要厂商为IFE-威奥和江苏纳博特斯克今创，两家占据绝大部分市场份额。标动上外门系统由康尼机电产品作为设计标准，供应商为康尼机电和今创两家，预计未来将进一步替代进口外门系统。
4） 空调：市场集中度高，市场竞争相对较弱
市场集中度较高，前三家公司市场占有率达到80%。
目前国内轨道车空调生产企业主要有上海法维莱交通车辆设备有限公司、石家庄国祥运输设备有限公司和广州中车轨道交通装备有限公司等，它们都有着铁路专业设备厂商背景，三家企业总市场占有率高达80%以上。
市场竞争相对较弱，毛利率水平较高。
松芝股份通过大修方式切入轨道车领域，成为轨道车空调市场的新秀。相对于客车空调市场50多家供货商的格局，动车、地铁空调市场相对客车空调市场竞争要弱得多。轨道交通空调的利润水平显著高于客车空调，毛利率可达60%以上。
这三家公司中，上海法维莱和石家庄国祥均为中外合资公司，在轨道交通空调行业耕耘已久，具有一定的技术优势。广州中车是中国铁路机车车辆空调的三个定点生产厂家之一，城市轨道车辆空调系统主要国产化配套厂家之一，也是华南地区唯一一家得到原铁道部认可的具有轨道车辆空调生产资质的厂家，现已被鼎汉技术收购。随着国产化步伐的加快，广州中车有望进一步提升市场占有率。
3、对标国际，寻找中国的克诺尔、西屋制动
对标国际，轨交大国如美国、德国往往可以孕育出大的轨交配件公司，并且均经历国内配套+供应全球以及通过不断的兼并收购扩大产品线的过程。国际上有代表性的大的轨交配件公司包括克诺尔、西屋制动（收购了法维莱）。
（1）克诺尔
克诺尔集团，总部设在德国慕尼黑，是世界领先的轨道车辆和商用车辆制动系统的制造商。克诺尔集团是技术发展方面的先驱，早在 110 年之前便对现代制动系统的研发、生产、销售和服务起到了显著地引导作用。2015 年，集团的销售额为 58 亿欧元，全球雇员人数达 24000 以上。
集团的轨道车辆系统业务部，是为用于城市交通的传统车辆，例如，地铁和电车，还包括货运列车、机车和客运列车及高速列车配备了最先进的产品。除了制动系统之外，其还包括了智能登车系统、空调设备、电力供应系统、控制组件、玻璃刮水器、月台屏蔽门、摩擦材料以及驾驶员辅助系统。此外，克诺尔集团还提供驾驶模拟装置和电子学习系统，旨在为列车工作人员提供最好的培训。克诺尔轨道车辆系统于2016年创下了超过2.99亿欧元销售额，雇佣的员工人数超过14,440名。
商用车系统业务部向客户提供卡车、客车、挂车和农用设备的制动系统。在底盘系统业务领域，克诺尔集团不仅仅在电子控制和辅助驾驶系统方面，同时还在供气系统方面处于领先地位。除制动系统外，其它产品线包括传动线系统以及柴油发动机的扭转振动减振器。
克诺尔业绩一直都是稳定增长，经营状况很好。由于受到金融危机的冲击，2009年克诺尔营业收入小幅下滑，2014年实现总营收57.34亿美元，其中轨道车辆系统实现营收29.84亿美元，商用车辆系统实现营收27.50亿美元；2016年实现总营收61.03亿美元，轨道车辆系统实现营收33.10亿美元，商用车辆系统实现营收27.93亿美元。
净利率总体保持上涨趋势。2013年实现净利润4.2亿美元，净利率达7.35%，2016年实现净利润5.37亿美元，净利率更是高达8.82%。
（2）西屋制动
美国西屋制动公司是北美最大的铁路产品和服务的供应商之一，是全球铁路行业世界上最大的附加值、 以技术为基础的设备和服务提供商之一，具有140余年历史的世界轨道行业奠基者及领跑者，其140年前制动系统的发明奠定了当今世界轨道交通制动领域的基础。它在生产一系列的机车，货车和客车车辆的组件的同时，还制造调车机车和往返机车，提供售后服务，其中包括货车机车维护。其产品几乎可以在所有的美国机车、货车、地铁车辆和公共汽车以及全球范围内的这些交通工具上找到。西屋制动在世界各地均设有工厂，在全球31个国家有生意往来。2017年上半年，公司营业收入中65%来自海外。
西屋制动在2015年以约18亿美元价格收购法国铁路设备生产商–法维莱。法维莱约在90年前成立，最新财政年度销售收入约为12亿美元。合并后的公司成为世界最大铁路设备制造商之一，年度营收在35亿美元左右，而年销售额5亿美元。
