【广发•早间速递】如何评估当前货币政策与流动性环境？

广发证券研究 · 公众号 · 证券 · 2025-03-25 07:10

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周五公布的“货币政策委员会25Q1例会纪要”表述与前期潘行长答记者问中基调一致，总体中性偏鹰： 第一，关于外部经济看法变化， 变为“形势更趋严峻复杂、通胀和货币政策不确定性上升”，货币当局对外部环境的看法须结合外部对国内影响综合评估。 第二，对物价的表述变化， 变成“处于合理水平”，说明通胀成为央行更重要货币政策目标。 第三，利率政策目标表述变化， 变成“推动社会综合融资成本下降”，意味着LPR调整可能变成通过结构性政策工具针对政策重点领域降息。 第四，去掉了开展国债买卖的表述， 一方面是对1月央行表示暂停国债买卖的追认，也可能预示央行暂时不会重启国债买卖。 第五，针对汇率表达更严厉， 提出“坚决对市场顺周期行为进行纠偏”。

如何评估当前银行间资金、债市和权益的流动性环境？ 季末资金面将大幅缓和，但资金价格下行幅度越大，越须重视财政支出对经济的支撑。理论上央行对其他存款公司债权和其他存款公司对央行负债的变动应基本一致，但季末或政府债发行放量期间容易出现较大偏离，建议测算银行间流动性变化应以银行对央行资产负债表为准，否则容易误判央行态度。权益市场流动性在季末可能也受到债券利率上行的影响，持续上升的长债利率导致前期金融机构抛售老券兑现收益，在老券卖得差不多后，可能选择兑现权益浮盈。

风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期；（5）国际经济金融风险超预期等。

选自报告：《银行投资观察20250323：如何评估当前货币政策与流动性环境？》 2025年3月23日；作者：倪军 S0260518020004；许洁 S0260518080004

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机械：“求知”系列三：从外需到内需，若隐若现的第四轮周期

本轮内需周期有什么不同？（1）外需抵消了内需的下滑： 尽管本轮内需下滑幅度比肩上轮周期，但是在外需的带动下，主机厂报表“软着陆”。 （2）内需复苏斜率偏缓： 本轮周期各省市增长分化明显，主要和地方政府债务压力等因素相关。 （3）去地产化： 23年之后，地产与挖机增速已基本脱敏——挖机增速在地产开工仍大幅下滑的背景下实现正增长。 （4）存量驱动： 24年底国内挖机的平均机龄接近更新阈值，处在更新向上阶段；中央+地方出台换新政策，与自然更新规律“琴瑟和鸣”。 （5）格局进化： 挖机国产化率和行业集中度持续提升，主机厂“强者恒强”；本轮周期主机厂相较于“收入规模”更注重“经营质量”，因而在行业复苏斜率较缓的背景下仍有较快的业绩兑现——24年股价涨幅>利润增速>收入增速>行业增速。

若隐若现的第四轮周期。（1）行业周期从左侧向右侧过渡： 25年1-2月挖机内销的增长斜率愈加陡峭，挖机、起重机等产品开工表现亮眼，新一轮周期的信号逐渐明朗。 （2）25年重点关注的方向： ①形成实物工作量的政府资金落地；②挖机自然更新的强度以及换新政策的力度；③二手中大挖出口对保有量的消纳；④小挖增长与“机器替人”。

风险提示：贸易摩擦风险；汇兑风险；政策风险。

选自报告：《广发机械“求知”系列三：从外需到内需，若隐若现的第四轮周期》 2025年3月24日；作者：代川 S0260517080007；孙柏阳 S0260520080002

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