【兴业证券张忆东】并非“动了奶酪”，而是“共同成长” ——A股入摩对港股的影响点评20170622

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A股纳入MSCI指数体系后，外资对A股、对中国的理解更加深入，有望改变过去几年外资对中国一贯的悲观态度，改变外资持续降低中国资产在全球资产配置比例的趋势。 1）中国经济进入转型新阶段，优质公司盈利持续改善、强者更强。外资提升对中国资产的配置比例，对于A股和港股都有利。2）全球资金流动，也有望从发达市场转向回流新兴市场。作为全球估值洼地的港股市场将率先受益。

★ 沪深港通作为外资进入中国和中国资本出海的主要方式，广度和深度将进一步提升，中资“北水南下”和外资“西水东进”将共同推动A股和港股投资理念的融合。 随着投资者结构从外资主导走向中外博弈，港股的活跃度将提升，业绩有保障的行业龙头将受益中资影响力提升。

★ 中长期制度环境改变有望推动行情性质从估值修复走向创新成长驱动。 港交所修改上市规则，未来港股有望吸引中概股回归和成长型公司上市，增加港股“新经济”比重。

★ 自2016年2月战略性看多港股以来，港股行情虽然已经大幅上涨，但是长远来看，港股依然处于牛市的初期，当前只是“底部”的“顶部“。 恒生指数的PE已经回到过去5年估值区间的上方，但仅仅是回到90年代以来估值中枢附近。未来随着港股生态环境发生变化，以及中国经济转型升级，港股的估值中枢将会进一步提升，迎来中长期大牛市。

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