【中粮视点】美元是否跌势已定？非美货币、商品货币及其他（危机临近系列之二）

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现阶段如何解决债务的关键，一是再度上调法定债务上限额度，二是缩小贸易逆差。 历次上调债务上限协议，两党都能以大局为重最终达成。此次财政部预算将在三月用光，因此协议可能也将在三月达成。在此之前，美债美元都会因此风险拖累，难以回归强势。对于贸易逆差，在美国这样的资本完全流动执行浮动汇率政策的经济体上，财政扩张政策只能暂时性的刺激经济。但收入的增加导致贸易逆差扩大，逆差扩大与债务的增加最终会拖累经济，使得财政扩张政策失效。 因此，缩小贸易逆差成为了特朗普执政的核心命门，无论此次特朗普亚洲行，还是美国财长对美元贬值的欢迎态度，都是为了缩小贸易逆差服务，最终化解债务危机。

美联储方面，新任美联储主席鲍威尔可能继承上任主席耶伦的风格，继续执行渐进加息的战略。预计19年美联储才开始大规模缩表，届时美国市场流动性才会真正的回归中性。 过慢的加息节奏使资本很难对美元产生快速升值的预期，结合风险性较大的“川普式”执政风格，资本规避美元风险也是情理之中。

3. 美德、美日利差加速扩大，资本外流增持欧日国债

自17年三季度开始，美国十年期国债收益率开始快速走高。主要有三方面原因：首先，美国三季度面临税改法案的通过，这也是特朗普上台以后最大的挑战。在“禁穆令”、“废除奥巴马医保法案”接连受挫之后，一旦税改法案也被否决，特朗普上台前的承诺将无一兑现，对美国未来的政治格局也将产生不小的动荡。而当时税改法案的通过受到的阻力十分巨大，首先共和党内部就未能达成一致意见。叠加飓风所造成的经济破坏，资本抛售美债流入欧洲、日本观望避险，也造成了当时美日、美德利差开始走高。其次，美联储新任主席鲍威尔继承耶伦风格，坚持走渐进加息的道路。反观欧洲，是否结束QE在央行内部仍然未能达成一致，而日本央行更是坚决贯彻货币宽松的政策。进入一月，美国政府面临债务危机，使得资本加速抛弃美债转向持有他国国债，因此利差在进入18年后加速扩大。最后，作为持有美债最多的中国与日本，为了不同的目标，在17年三季度左右都开始持续减持美债，因而也造成了美债价格快速下跌，收益率持续上涨的现象。 资本在抛售美债增持他国国债时，自然就会抛售美元换汇。因而资本对美债的减持，也是自17年三季度以来美元指数再次快速下跌的原因之一。

图6：美德、美日十年国债利差快速拉大         图7：中日持续抛售美国国债

数据来源：wind，中粮期货

4. 伊核协议风波导致通胀-利差变化迫使美元下跌

2018新年伊始，伊朗国内就掀起了大规模的反政府骚乱，成为油价一路飙升的主要推手，背后交易的核心逻辑是2015年7月伊朗与美国为首的多国签署的“伊核协议”是否会被废除。如果被废除，则伊朗380万桶/日的产能将再次被禁售，供给失衡下、未来油价的中位可能就要在70美元以上了。随之而来的是全球通胀预期再起、大宗商品看涨、全球央行加息步伐加快、资产泡沫崩溃压力增大等系列问题。

图8：2015年“伊核协议”后油价供需结构平衡高点70美元、若协议被废后将成为中位

数据来源：Reuters  - Brent原油价格月线

签署“伊核协议”之时，美国时任外长克里曾经说过一句至为关键的判断：“如果协议不能通过，美元作为全球储备货币地位将不复存在”。其背后的逻辑就是：作为美元货币之锚的原油的定价权必须掌握在美国手中，以服务于在2014年中就已开始启动的强势美元周期，此时锚定美元的原油必须下跌，才能增强美元的需求，“伊核协议”不通过、则无法释放伊朗产能、压低油价（参见笔者前文《全球宏观转折点系列之一：美元加息的本因及未来》）。反之，如果“伊核协议”被废除，最直接的影响就是美元将完全跌破90、陷入趋势性下跌。

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