一季报在即，保险股大涨——非银金融行业周报20190421

保险

本周保险板块指数上涨8.74%，新华保险（+12.66%）/中国太保（+12.58%）/中国人寿（+9.76%）/中国平安（+8.16%）/中国人保（+0.63%）。 我们认为2019年险企权益投资贡献收益率弹性，保险负债端改善趋势明确，内含价值增速提升。 保险板块基本面迎来改善，估值较券商股更具吸引力，继续看好板块后续表现。

权益投资贡献收益弹性，内含价值增速提升。 （1）权益投资是保险公司投资收益弹性的主要来源。 今年以来A股表现强劲，上证综指累计上涨31%，深证成指累计上涨44%。 权益投资有望大幅增厚险企利润。 截至2018年底，五家险企（中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险）合计投资组合规模9.2万亿，其中股票及基金投资0.8万亿，占比8.7%。 假设一季度股票及基金投资收益率为30%，据此测算股票及基金投资收益有望增厚五家险企利润合计约2,400亿，约占2018年五家险企利润的150%。 （2）承保端改善，保费收入稳步增长。 一季度五家险企累计原保费收入同比增长10%，其中产险同比增长11%，寿险及健康险同比增长6%，增速较2018年同期实现大幅改善（2018年一季度行业原保费同比下降11%，其中寿险下降18%）。 （3）受益于资产及负债端共同迎来改善，险企内含价值增速有望同比回升。 我们预计2019年五家险企内含价值增速有望由2018年的15%提升至2019年的18%，据此测算行业2019年PEV为1.08x。 保险板块基本面迎来改善，估值较券商股更具吸引力，继续看好板块后续表现。

一季度保费公布，承保端改善明确。 本周，上市险企发布一季度保费收入公告，中国平安实现原保费收入2,742.69亿（同比增长8.42%），其中寿险及健康险2,050.49亿（同比增长8.07%）； 中国太保实现原保费收入1,280亿（同比增长6.12%），其中寿险928.52亿（同比增长3.95%）； 中国人寿实现原保费收入2,724亿（同比增长11.91%）； 新华保险实现原保费收入431.69亿（同比增长9.47%）； 中国人保实现原保费收入1,932.32亿（同比增长13.6%）。 险企一季度保费收入均实现较大幅度增长，验证了我们对于保险负债端改善趋势明确的判断。 随着险企推进业务结构调整，长期保障型业务占比提升，有望推动新业务价值率继续提升。

券商

本周，券商板块指数上涨0.22%。 板块涨幅前三的个股为华创阳安（+11.47%）、东兴证券（+8.44%）、广发证券（+4.37%）。 券商一季度业绩强劲，后续关注beta； 科创板券商跟投细则落地，资本实力强大、投行业务领先的大型券商有望率先受益。 我们认为，券商板块后续需关注市场情绪，以及板块的高beta属性。 继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。

券商一季度业绩强劲，后续关注beta。 受益于市场成交持续活跃推升经纪业务收入，以及信用业务收入提升，一季度券商业绩实现强劲增长。 可比口径32家上市券商1-3月累计实现收入同比增长52%，净利润同比增长74%。 今年以来市场成交量显著回升，1季度A股日均股基交易额6,424亿，同比增长24%。 两融余额9,610亿，较2018年底上涨25%。 此外，年初以来上证综指及深证成指累计上涨31%及44%，推动权益类自营收益率回升。 长期来看，随着券商推进经纪业务向财富管理转型，以及科创板注册制下券商迎来综合实力的竞争，预计行业资源将会加速向头部券商集中。 我们认为，券商板块后续需关注市场情绪，以及板块的高beta属性。 继续看好估值合理，经纪业务领先的龙头券商。

科创板券商跟投细则落地，跟投比例2%-5%。 4月16日，上交所发布《上海证券交易所科创板股票发行与承销业务指引》，明确了券商跟投比例及锁定期限等问题。 （1）确定券商保荐跟投的比例为发行人首次公开发行股票数的2%-5%，并根据首次公开发行规模分为四档： 发行规模不足10亿元的，跟投比例为5%，但不超过人民币4000万元； 发行规模10亿元以上、不足20亿元的，跟投比例为4%，但不超过人民币6000万元；