主要观点总结
本文主要报告了近期路演的情况，包括市场关注的十大问题、股市涨跌幅、流动性、海外数据等。其中，市场关注的十大问题涵盖了机构投资者的焦点问题；股市涨跌幅展示了不同行业的涨跌情况；流动性方面则提供了国内外的货币市场和股市的数据；海外数据部分包含了美国、欧元区、英国和日本的宏观经济数据。报告还提醒了下周公布的数据和可能存在的风险。
关键观点总结
关键观点1: 报告概述
本文是对近期路演情况的全面报告，包括市场关注的热点问题和行业走势，以及国内外的宏观经济数据。
关键观点2: 市场关注的十大问题
总结了近期市场关注的热点问题，包括机构投资者的焦点问题，如日元加息、黄金价格、内需板块的β等。
关键观点3: 股市涨跌幅
展示了近期不同行业的涨跌情况，包括涨幅排名和跌幅排名。
关键观点4: 流动性
提供了国内外的货币市场和股市的数据，包括逆回购、国库定存、融资融券余额等。
关键观点5: 海外数据
包含了美国、欧元区、英国和日本的宏观经济数据，如PPI、CPI、GDP等。
关键观点6: 下周公布数据一览
列出了下周将公布的重要数据，如日本机械订单季调同比、欧盟核心CPI同比等。
关键观点7: 风险提示
提醒了可能存在的风险，包括全球经济下行超预期、海外政策及加息节奏不确定等。
正文
（四）
焦点问题4：日元继续加息风险有多大？如何看待流动性冲击？
前期日元加息之所以引发全球流动性恐慌，主要原因在于套息头寸平仓，市场担心重蹈06-07年覆辙（06-07年日央行两次加息65bp，加速了全球金融泡沫破裂）。
本轮一方面是日本议息会议进一步加息，退出0利率（但事实上市场在此前已有预期），另一方面是当时美国就业等数据不佳，降息预期升温（当前利率市场定价年内降息3次）——货币政策取向的背离，使得利差快速收窄，套息交易扭转。
未来核心问题有二，一是日元继续加息的可能性有多大？
从日本政府和日本央行的意愿来说，过快的贬值是他们不愿意看到的，因为汇率大幅贬值意味着日元购买力降低；但日本作为一个外向型经济体，过快升值的弊端更大，在二季度经济数据整体表现一般的情况下，出口端若进一步
受冲击，则经济的前景将更不明朗。再考虑日本政府的债务水平、06-07年的加息经验、美联储货币政策的不确定性，我们认为日央行年内剩余时间大概率会选择按兵不动，并仍然维持相对宽松的政策引导；汇率方面，我们也认为日元继续升值的空间并不大。
二是即使日元加息，是否必然利空权益资产？
日本央行从去年下半年便开始引导将退出超常态货币政策（23年7月把长期利率上限由0.5%上调至1%，10月进一步调整为“1%左右”，24年3月退出负利率）。而无论是去年10月还是今年3月，货币政策转变都没有对权益资产造成冲击，也是基于当时仍然较好的盈利预期；更重要的是，当时美债利率仍在上行，美国经济预期乐观，利差并未显著收窄。而这一次日本加息的时间点叠加了美国并不理想的经济和就业数据带来的衰退预期，年内美联储降息空间也进一步打开。分子端盈利预期回落+日元加息带来的全球流动性回收+欧美日市场前期累计涨幅较大，共同导致了过去几个交易日的大跌。
整体而言，未来更多的交易变量或在于分子端而非流动性。
（五）
焦点问题5：如何理解银行是今年表现最好的行业？当前如何看待银行股？
一个合理的解释是，在24年全球环境依然充满不确定性的环境下（内需恢复慢、特朗普交易、美衰退预期等），【低波】正在成为机构投资者选择股票的最重要特质，而银行是20-24年连续5年A股波动率最低的行业。
截止8月16日，沪深300、中证800中分别已有超过35%的股票股价跌破了年初2月份的低点，中证800中有超过50%的股票股价跌破2月低点，可见但就【大市值】这一特征来说，这类股票今年已经很难成为机构权益配置的“压舱石”。由于很多大市值股票与经济周期高度挂钩，今年广义财政发力有限而受到了一定程度压制。
下图可见，24年一个简单直观解释行业涨跌幅的数据就是【波动率】
——24年行业收益率和行业波动率负相关，波动率较低的银行、公用事业、煤炭、交运涨幅居前，而且可以看到银行的低波优势在行业中遥遥领先。而计算机、传媒等股价波动剧烈的板块收益率较差。
下图进一步印证，24年全部个股也呈现出【波动率越低、涨幅更高】的特征，而19-23年过去几年这一结论正好相反，即高波动的股票涨幅更高。
事实上，19-23年在有较为明确的景气趋势下，绝大多数涨幅较高的股票基本上都具备成长属性，因此高波动往往与高涨幅相辅相成。而24年这一现象出现了逆转，【低波】成为股价最优的因子。
我们认为，随着24年机构增量资金变化、以及机构配置需求的变化，【低波】特质的股票依然会有明确的配置需求，我们建议继续持有国有大行。
一方面，24年至今，保险持股规模上升至1.95万亿（不含所持基金），被动股票ETF规模上升至1.8万亿，这是24年有明确增量资金流入的主要机构力量，而这两类机构从持股偏好和追踪指数的角度，增量资金会流入【低波】类型的行业/股票；另一方面，公募基金维持在高仓位来应对全球不确定性，险资OCI股票仓位提升，这也都会加强对于【低波】股票的填仓配置需求，也带来了市场审美的变化。
（六）
焦点问题6：央行外汇储备连续3个月没有增持黄金，如何看黄金价格？
8月7月，央行公布7月外汇储备数据，央行在5-7月连续3个月没有进一步增持黄金。
投资者对黄金价格有所担忧。
复盘来看，过去黄金价格和美债实际利率逆序的走势多数时候保持一致，但23年年初以来两者开始趋势性背离。背后的逻辑在于，俄乌冲突的爆发使得黄金的避险属性进一步强化，全球央行的持续购金行为亦对金价上行起到核心驱动作用，中国本轮央行增持黄金的起点，恰恰是从23年年初开始，从而相对削弱了美元流动性因子在黄金定价体系中的权重。
展望来看，黄金在中国外汇储备中的占比仍然很低，考虑未来地缘层面的诸多不确定性，我们推测，央行增持黄金的概率仍然较大，黄金价格中枢上移仍然有较强的确定性。
（七）
焦点问题7：什么样的政策能激发内需板块的β？
最
近路演，市场关注内需板块比较多，也期待进一步的稳增长政策，那么，怎样的逆周期调节政策，能够拉动内需板块的β？
复盘来看，06-07年全球经济复苏，中美补库存共振，广义赤字率上升接近6个百分点；08-09年四万亿计划，广义赤字率上升接近5个百分点；16年棚改货币化+供给侧改革，广义赤字率上升接近10个百分点；19-20年疫后特别国债刺激，广义赤字率上升5个百分点。
按照2024年的已有规划，广义赤字率的上升幅度大约在2个百分点。但是，可能有越来越多的广义财政被用于非实体项目投资。例如，河南在6月发行的新增专项债520亿元，没有披露“一案两书”和募投项目具体投向，募集资金用途仅简单描述为用于地方政府投资项目，市场预期可能被用于借新还旧，化解存量债务。
因此，传导路径是：实质上的广义财政扩张（而不是被大量挪用的）→ 带来PPI的回升 → 推升内需板块的ROE进入上行趋势 → 拉动内需板块的β行情。
在此之前，我们可以寻找一些内需板块中的α，这其中的重点可能在于财政资金重点支持的领域：比如电网投资、半导体国产替代、创新药补贴、设备更新和以旧换新。
从目前RCP汇总的民调数据来看，哈里斯支持率反超，但特朗普在摇摆州仍有优势。
截至8月15日，RCP数据显示，特朗普胜民调支持率为46.9%，哈里斯支持率为47.9%。
截至8月17日， RCP 数据显示，在七个关键摇摆州中，特朗普有4个领先，3个落后。
