长安汽车 | 2022业绩预增：业绩稳健增长自主盈利加速【华西汽车崔琰团队】（微信文章未删减版）

事件概述

公司发布2022年业绩预增公告：预计2022年归母净利润为73-87亿元，同比+105%~+145%；扣非归母净利润为39-53亿元，同比+136%~+221%；

其中，预计2022Q4归母净利润为4-18亿元，同比-29%~+221%，环比-62%~+73%；扣非归母净利润为0.6-14.6亿元，同比+170%~+1778%，环比-92%~+98%。

分析判断

► 业绩稳健增长自主盈利持续验证

业绩稳健增长，需求持续向上。2022年公司扣非净利润大幅增长，主要原因在于强势产品矩阵持续驱动需求向上，自主盈利大幅改善。2022年公司自主乘用车批发139.0万辆，同比+15.5%，市场份额达6.0%，位居全行业第4、自主第3。公司经典产品需求稳健，新品胜率大幅提升：UNI-V、Lumin、SL03、欧尚Z6等均快速上量，跃升至细分市场前列。

自主盈利可持续性于波动中持续验证。2022Q4扣非归母净利润为0.6-14.6亿元，同比+170%~+1778%，环比-92%~+98%，中枢对应环比基本持平。公司自主盈利持续验证， 2022Q1-Q3自主单车扣非净利润稳定在0.31-0.54万元。结合销量情况，我们判断2022Q4公司自主单车盈利或好于2022Q1高点，产品结构改善明显。

合资及新能源公司预计亏损扩大，拖累单季度业绩。受合资产品换挡销量下滑、深蓝/阿维塔产品初投放市场所致，我们判断公司2022Q4投资收益亏损有明显扩大（2022Q3投资收益为-3.3亿元）：2022Q4长安福特/马自达销量分别为6.0万辆/2.0万辆，环比分别-23.9%/-2.1%，我们判断销量下滑至盈亏平衡点以下，亏损加剧。此外，长安深蓝处于产品投放初期，亏损预计小幅增加。展望2023年，合资品牌预计稳步改善，深蓝03及新品S7带动销量规模快速提升，深蓝有望大幅减亏。

► 新能源快速放量深蓝首破万辆

自主新能源快速放量，深蓝交付首破万辆。自主品牌新能源2022年12 月销量 4.5万辆，同比+202.2%，环比+36.5%，2022年新能源累计销量27.1万辆，同比+150.1%。深蓝表现亮眼，2022年12月交付1.2万辆，环比+42.0%，交付首次突破万辆，彰显强势产品力。受补贴退坡影响，SL03于1月1日起上调价格3-6千元，侧面体现需求旺盛。展望2023年，我们预计SL03销量有望突破15万辆。深蓝首款SUV深蓝S7定位中型SUV，我们预计年中上市，有望贡献新能源增量。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，今年仍将保持较快的产品推新力度，全面电气化转型驱动需求快速增长。

► 自主出海提速智电iDD密集上市

自主出口销量同比提升，海外布局规划加速。2022年12月公司自主品牌海外销量17.0万辆，同比+48.8%。中长期来看，我们判断公司出口高增长仍将持续：一方面，公司燃油车深耕海外多年，加上新品产品力明显提升；另一方面，公司新能源转型迅速，优质产品有望打开长期增长空间。

2023年公司目标发布，固本焕新加速开辟增量。根据公司规划，2023年集团销量目标为280万辆，其中长安V标100万辆、欧尚31万辆、出口22万辆、深蓝40万辆、阿维塔10万辆、凯程27万辆。公司现有产品矩阵定位清晰，我们判断自主混动及深蓝承接主要增量：今年公司智电iDD产品预计迎来密集投放，产品力有望在全新渠道及全新技术加持下明显提升；SL03及S7加速深蓝品牌需求向上，带动规模提升。

投资建议

公司凭借“产品+价格+定位”构筑整车核心竞争力，构建了强势的自主产品矩阵，新品导入加速销量上行。自主插混+深蓝+阿维塔三箭齐发，加速向高端电动智能转型。自主盈利具备较强弹性，我们看好公司在全新产品周期下迎来盈利的快速释放，叠加高端电动化转型带来估值的重塑。考虑到行业竞争加剧，调整盈利预测，将2022-2024年收入由1,344/1,689/2,082亿元调整为1,214/1,481/1,799亿元，归母净利润为98.5/129.6/163.0亿元调整为80.5/104.8/130.5亿元，对应EPS为0.81/1.06/1.31元，对应2023年1月30日13.95元/股的收盘价，PE分别为17/13/11倍，维持买入评级。

风险提示

自主品牌销量不及预期；新车型交付不及预期；新能源渗透率不及预期；长安新能源股权收购未完成，存在不确定性等。

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