正文
【好业务】云计算蓬勃发展，但是
IDC
能耗成了大问题。英维克“与国际巨头比拼服务和定制化，与国内竞争对手比拼技术”的策略，
2014-2017
年平均收入增速高达
52%
。目前市占率
8%
，还有很大提升该空间，有望达到
20%
以上。
【有弹性】
5G
时代基站数量将大幅增加（可能是
4G
的
1.5
倍以上），而且
5G
单基站的功耗将是
4G
的数倍（
3
倍以上），所以
5G
时代基站制冷市场将是
4G
时代的数倍。
预计英维克
2019-2020
年
EPS
为
0.65/1.00
元，对应
2019
年
4
月
19
日股价
PE
为
32/21
倍。
光器件与光纤光缆
中际旭创（
300308
）
: 2018
下半年已经反转，
2019
年越来越好
苏州旭创稳居数通光模块龙头，而
2019
年正是向上升级
400G
的关键之年。虽然
100G
产品收入增长面临压力，但这正是技术演进发展的必然。当前更值得关注的是
400G
产品的工艺实现及市场开拓进展，
40G
、
100G
时代技术勇冠全球的苏州旭创自
2017
年起已推出
400G
数通光模块，我们预计
4
月份之后将会逐步放量，
2019
全年出货量可达
30
万只以上，有望完全弥补
100G
产品的下滑，实现数通光模块整体收入的正增长。
2020
年，数通
400G
光模块还将实现
3
倍以上的放量，带动旭创进入蓝海市场，充分获取技术导入期的优势红利。
5G
网络建设在即，电信光模块爆发可期。
2018
下半年以来，
5G
试验网逐步建设，旭创在通信主设备龙头的
25G
电信级光模块招标中取得了优秀的成绩和份额。凭借电信级光模块起家的旭创再次用实力说话，一扫市场疑虑，证明了自己回归电信级光模块市场的得心应手、游刃有余。
2019
年，国内新建
5G
基站有望达
10
万站左右，因此今年，
5G
将为旭创贡献
2%
以上的收入增长。
2020
年，伴随着
5G
建设的全面展开，旭创电信级光模块业务可望呈现
5
倍以上的增长，为公司的高速腾飞注入充沛动力。
预计中际旭创
2019-2020
年
EPS
为
1.65/2.52
元，对应
2019
年
4
月
12
日股价
PE
为
33/21
倍。
新易盛（
300502
）
: 2018
下半年已经反转，
2019
年越来越好
2018
年上半年众多利空打击，如中兴华为去库存、第一大客户中兴被美国制裁、限制性股票激励、
25G
光芯片资产减值、研发大幅增长等，业绩比较差。然而，都已经雨过天晴，
2018
下半年开始反转，
2019
年也将越来越好。
新易盛高端产品（电信级
100G
），在
2018
下半年逐步放量，已经开始稳定的批量供货，收入占比已经达到
10%
，高端产品占比的提升会明显提升毛利率。数据中心产品，已有向海外客户稳定供货，
2019
年国内数据中心
100G
产品开始放量。
同时我们预计，
2019
年二季度开始，国内
5G
建设将达到
10000
站
/
月以上，
5G
的拉动作用将会显现，新易盛的业绩将会一季度比一季度好。
长期看：光模块行业竞争的核心是成本竞争力，这主要得益于公司地处西南人工成本低、民营企业管理较为严格、内部较为完善的生产链条，较少采用外包手段。
预测新易盛
2019-2020
年
EPS
为
0.54/0.89
元，对应
2019
年
4
月
19
日股价
PE
为
57/34
倍。
光迅科技（
002281
）
:
2018
年三大运营商城域网建设加速，将带动高速率、长距离电信级光模块、子系统需求景气度提升，成为光迅科技
2018
年业绩增长的核心驱动力。
2019
年下半年开始，
5G
需求启动，无线接入光模块将出现量价齐升的行业景象（
5G
基站更密集，单基站承载流量更大，带动光模块需求数量和速率等级更高）。我们预计，不同于
4G
的脉冲式建设，
5G
建设将是渐进的过程，带动光模块的需求呈现良好的成长性。
更为重要的是，光迅科技
10G DFB
和
10G EML
光芯片均在
2017
年之后陆续量产，错过了
4G
需求高峰，而
25G DFB
和
25G EML
光芯片有望在
2018
年下半年和
2019
年陆续量产，完美卡位
5G
需求放量，潜力十足。贸易摩擦加剧背景下，高端光芯片自产对于国内光通信产业链的重要意义更得到凸显。
预计光迅科技
2019-2020
年
EPS
为
0.74/1.02
元，对应
2019
年
4
月
19
日股价
PE
为
43/31
倍。
天孚通信（
300394
）
:
2018
年三季度，天孚新产品线的规模放量，带动收入和净利润大幅增长。新产品线（
OSA
、
LENS
、光隔离器、
MPO
）所面对的全球市场空间
200
亿左右，成长天花板打开。同时，公司
2018
年
8
月推出的股权激励，也彰显了公司管理层对未来成长的信心。经过长期的跟踪发现，天孚通信具有卓越的新产品开发能力，而且成本控制能力很强。公司
2015
年底上市之后，基于原有的陶瓷套筒、光纤适配器、光收发接口组件，陆续进入
OSA
、
LENS
、
MPO
、光隔离器等领域。截止
2018
年三季度，光隔离器已经稳定出货，订单有显著提升；
100GTOSA/BOSA OEM
项目进入规模量产（这个殊为不易，尤其是
100G
光模块的
TOSA
）；
MPO
已经为多家国内及海外客户实现
10G/25G/100G
批量生产。
我们预测天孚通信
2019-2020
年
EPS
为
0.91/1.15
元，对应
2019
年
4
月
19
日股价
PE
为
38/30
倍。
一、行业观点
近几周
5G
成为了全球通信市场当之无愧的明星。韩国、美国、瑞士仅间隔数小时就相继正式推出
5G
商用服务，为拔得全球市场头筹你追我赶、争相上马。除此之外，包括日本、加拿大、英国、法国、巴西在内的其他很多国家，目前也已明确表示将在今年商用
5G
。
最近的
5G
行情可谓波涛汹涌，各国各企业周密筹谋，摩拳擦掌。
2019
年是
5G
建设和规模商用的关键之年，新一轮科技浪潮有望以
5G
建设为开端，渐次进入终端、内容、软件的繁荣阶段。
5G
商用具有里程碑式的意义，以通信领衔的科技发展对提振国家经济意义非凡。
因此，在
5G
的推进过程中，韩美等政府都推出了国家层面的
5G
战略，例如，韩国政府宣布将把网络建设的税费降低
3%
，并计划在
2022
年前和民间共同投资
260
亿美元，以建立一个覆盖全国的
5G
通信网络，打造基于
5G
的新产业和服务；特朗普也表示，美国的
5G
网络建设要由私营部门推动和主导，政府会给予有力激励，
5G
要覆盖包括农村在内的每个社区。
在全球
5G
商用紧锣密鼓跃进之时，中国抢占全球
5G
发展制高点的决心没有动摇，
5G
的发展已达到了国家战略的高度，我国的
5G
进程必将奋起直追。其中，
国家层面采取全方位的综合措施，在政策引导、资金扶持、税收优惠、统筹规划等方面对运营商予以支持，充分挖掘社会综合潜力；地方政府层面积极响应国家号召，加大投入、补贴，争先恐后支持运营商投资建设
5G
。北京、上海、广州、深圳、杭州、武汉、成都、雄安等都已制定了明确的
5G
发展规划，各省级政府与运营商首脑也多次联合发声表示要支持
5G
技术作为突破，共同推动信息技术与实体经济的深度融合。
全国上下凝心聚力的共同推动，将促使
5G
建设资本开支显著上调，
5G
商用进入加速部署阶段。
5G
提速，通信行业投资需要牢牢把握硬件产业链以及
5G
应用侧的热点机会。
1
、
5G
硬件产业链。
国际竞争格局的风云变幻，使市场、产业逐步认识到作为网络建设基础的
5G
硬件产业链自主可控的重要性。其中值得深入挖掘的主线包括：
1
主设备商，
中兴通讯
；
2
通信设备
/
服务器配套制冷商，
英维克
；
3
光模块提供商，
中际旭创
；
4
通信设备
PCB
提供商，
深南电路
；
5
统一通信
/
视频会议硬件提供商，
亿联网络
。其他受益标的还包括：烽火通信、光迅科技、新易盛、天孚通信等。
2
、
5G
应用。
应用对于
5G
网络建设的驱动举足轻重，未来有望实现
