正文
上周SHFE铜价先扬后抑，在73000元一线再次获得支撑。国内经济数据整体表现依然平稳，9-10月出台的一系列政策仍然需要时间来兑现到经济数据之上。国内精炼铜需求表现也相对较弱，虽然11月去库力度有所加快，但更多是因为价格因素所致。目前来看铜价缺乏上行动能，关注73000元一线能否为价格提供有力支撑。
期限结构方面，COMEX铜价格曲线角此前向下位移，价格曲线仍然维持contango结构。近期COMEX库存停止交仓且有所去库，不过去库幅度仍然缓慢。预计COMEX铜的价差结构仍将以contango为主，需要关注全年进口长单的签约情况以及明年初单月的进口节奏变化。
上周SHFE铜价格曲线较此前向上位移，价格曲线仍然呈现contango结构。近期价格下跌之后沪铜的去库总算表现较为明显，价差结构也略有走强，但是我们认为可持续性有限。一方面后续价格如果反弹，去库又会不弹顺利，另一方面上周进口窗口已经打开，后续进口增加可能也会对整体去库的幅度产生影响。
持仓方面，从
CFTC持仓来看，
上周非商业多头占比有所下降，与价格震荡匹配，本周关键事件众多，预计波动率将会放大。
图
1：
CFTC基金净持仓
数据来源：Wind
（二）产业聚焦
节前铜精矿TC周指数为11美元/干吨，较上周跌0.3美元/干吨。铜精矿现货TC指数运行较为平稳，现货市场活跃度较低，市场交易有限，市场成交价格十美元中高位，主流交易为12月船期，买卖双方对1月船期货物交易谨慎，等待长单谈判结果。本周的需求端库存充足，供应端稳定，近期价格波动较小，价格平稳运行，市场参与者普遍关注长单价格的谈判的进展。
2：铜精矿加工费
数据来源：Wind
现货方面，周内铜价部分时间反弹持续上涨，下游遇涨谨慎观望情绪再度显现，日内接货需求较上周表现明显减弱。同时由于进口铜到货较多，下游看跌后市升水，入市压价情绪明显，整体市场需求表现较为一般。由于目前进口窗口维持打开，据调研了解，下周仍有较多进口铜增量流入；同时临近月底，料下游企业接货需求难有明显提升，因此现货升水仍将承压弱势运行为主，但考虑到目前国产品牌货源到货较少，下方空间或相对有限。
图3：沪铜升贴水
数据来源：Wind
国内市场电解铜现货库存
15.63万吨，较14日降0.73万吨，较18日降0.30万吨；上海市场库存先降后增，主因周内进口铜到货增量较多，同时铜价反弹上涨，下游接货需求减弱，市场成交氛围不佳，但同时国产货源到货仍较为有限，库存增加幅度有限；后续来看，下周仍有进口铜增量流入，同时临近月底，料下游消费提振空间受限，库存预计表现累库。
广东市场库存继续表现下降，主因市场到货虽然有所增加，但大都是直发到厂货源，入库较少，加之下游消费支持明显，出库大于入库。展望下周，市场到货预期有所增加，同时消费难有增加亮点，库存表现持平或去库
。
图4：全球精炼铜显性库存（含保税区）
数据来源：Wind
国内各主流市场8mm精
铜
杆加工费整体呈现下跌趋势，市场间价差收窄；精铜杆企业订单环比下降，铜企发货压力较大；再生铜杆交易亮点不足，厂家再陷入生产困局；精废杆价差、对期铜倒扣贴水双双收窄。随着近期精铜杆企业陆续出现明显的交付压力，后续精铜杆企业的生产保障、生产活跃度均较高，尤其是部分企业可能会因此放缓常规检修的节奏，因此后续的订单交付可能将迎来集中期，成品库存的回升预期较缓。再生铜杆企业的生产稳定性不足，受干扰的因素较多，原料的供应情况预期不足，下周的生产提升的预期有限。整体来看，预计下周精铜杆企业的生产依然较为活跃，但再生铜杆企业可能将维持当前低迷的状态，且还需提防贸易商货源的冲击。
图5：精铜-废铜价差
