【安信策略】总体仍需蛰伏，结构重视“央企改革”

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问题一：政策频送利好，市场是否应该反弹？ 短期来看，证监会不仅出台了减持新规，而且IPO数量也有所下降。不少投资者认为，这显示了管理层在呵护市场，有助于市场反弹。但我们一直认为当前最大的矛盾是投资者对利率攀升的担忧。

问题二：6月资金紧是一致预期，还是核心矛盾吗？ 我们认为虽然投资者普遍预计6月资金面偏紧，但利率上行持续时间和幅度却并没有一致预期，即预期差依然存在。部分投资者认为当前利率已过高，可能会伤及实体经济，因此倾向6月份之后利率可能会回落。然而当前的核心问题是经济总体处在平稳状态，5月份中采PMI指数仍为51.2，与4月持平。另一方面，这一轮金融去杠杆实施的决心是不容低估的。所以利率见顶回落的逻辑目前还看不到成立，其中一种可能是利率在6月达到极端高值随后有所回落，如果是这样，那么金融市场可能遭遇惨烈调整，如果6月利率上升温和，那么6月后利率能否下降依然复杂，因此此刻我们倾向于选择“蛰伏”。

问题三：结构上，除了“漂亮50”/上证50，还有什么选择？ 首先我们近期反复强调，“漂亮50”是全市场选择出来的一个结果，在宏观与制度环境没有显著变化情况下，不应轻言抱团“漂亮50”的瓦解。当前蛰伏期，以消费与金融为主的“漂亮50”蓝筹股公司是较好的选择。一旦流动性环境有所好转，“漂亮50”也不会轻易崩盘，但市场会开始放松当前极其严格的约束，投资者会开始买入当前遭遇错杀的优质价值成长股。(一些投资者表示，当前只愿意考虑20倍PE-20%增长的公司，我们认为一旦流动性环境有所改善，投资者将开始考虑30倍PE-30%增长的公司)

越来越多投资者表示买入金融股或者上证50的其中一个原因是他们解读政策层近期频频释放希望稳定市场的信号，因为他们预期上证指数将保持总体稳定，因此上证50将继续偏强势。

我们认为，投资者如果从市场稳定角度，需要看到，当前“漂亮50”与“要命3000”的极度分化并未是一种理想状态，如果只是极少数公司股价平稳或者上涨，那么相当多公司股权质押风险依然存在，目前这种风险迅速上升中。因此从这个维度，我们认为健康稳定的市场会有更多的热点与主线，我们认为近期央企改革主题甚至创业板权重股都值得关注。

总体而言，我们认为市场还处于蛰伏期，一旦流动性预期缓解，市场将从当前极度抑制的状态有所“反击”。

当前我们的基础配置仍是以消费股为主，尤其是消费升级行业龙头公司（白酒、零售、医药、旅游等），同时重点配置部分金融股（保险、大银行、信托等）。 我们认为在当前环境下，不具备系统性的风格切换基础，未来大多数小股票依然需要注意流动性（换手率）下降对估值带来的影响。 我们倾向于等待利率不再超预期上升甚至开始转向下降预期以及风险偏好开始持续上升时考虑对配置进行风格切换，先转向有景气支撑的成长股（包括游戏等）。

2. 结构配置：

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