王健林的大目标要让孙宏斌来完成？

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此时，距离被转让资产包中的万达哈尔滨文化旅游城开业，仅仅过去了10天。受该重大消息刺激，已在港股上市的万达酒店发展(00169.hk)今天最高涨幅一度超过150%。

被放弃的“群狼”

据《财经网》刊发的王健林的回应称，转让项目能大幅降低万达商业的负债，并进一步实现轻资产化运营。通过这次资产转让，万达商业负债率将大幅下降，这次回收资金全部用于还贷，据此，万达商业计划今年内清偿绝大部分银行贷款。

诚如王健林所言，万达商业的负债水平一直不低。但究竟是怎样高的负债可以让王健林亲手卖掉寄予厚望的万达文旅城？又是怎样的压力让他进一步放弃了本来可以拿到资本市场去讲一个好故事的万达酒店资产包？

首先，来看看被王健林喻为可以打败迪士尼中国的“群狼”万达文化旅游城。2009年，万达集团确立重点发展文化旅游产业，随后便宣布将以200亿元投资建设万达长白山国际旅游度假区。2012年7月，该项目作为万达城的首个落地项目正式开业。紧接着，万达武汉中央文化区、西双版纳国际度假区、南昌万达文化旅游城、合肥万达文化旅游城以及哈尔滨文化旅游城也相继开业。 与此同时，其他的若干个文化旅游城的开发也在同步进行。

数据来源：根据万达文旅官方网站及公开报道整理，数据以官方公布为准。

作为万达集团的第四代产品，万达城是文化旅游综合体，单个项目规模大，动辄占地面积便达上千亩。而且，资金占用程度高，单个项目的计划投资额均在几百亿。截至 2016 年底，万达集团的在建文化旅游综合体数量达到 8 个，分布于成都、合肥、广州、桂林、哈尔滨、无锡、南昌和青岛，资金压力推升。尽管此间开业的文化旅游城已经达到6个，但由于其中的主题乐园、剧场、酒店等运营物业回报周期长，基本一直处于培养期，难形成实质性的现金流支持。

据兴业研究院最新的研究报告显示，2014-2016 年剔除预收账款后，万达商业的负债率分别为 65.17%、63.25%和 63.51%（行业平均约 73%）；刚性债务规模分别为 1,829.72、1,927.38 和 2,308.23 亿元，债务扩张较快，但期限结构合理，长短期债务比4分别为 0.25、0.32和 0.13，在手现金/短期债务分别达 2.33、1.43 和 3.52，剔除公允价值变动损益后 EBITDA 利息保障倍数也达 2.34、2.49 和 2.99，偿债压力不大。但随着各地万达广场及万达城的扩张，投资活动现金流持续大额净流出，并需要一定的外部融资支持。

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