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2011年4月，境内人民币CNY期权市场正式启动，同期境外人民币CNH期权市场交易活跃度开始大幅提升。时光荏苒，人民币期权市场发展已满十年。十年间，人民币的国际化和汇率市场化取得了举世瞩目的成就，建立了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，形成了较为完善并有自身特色的汇率运行机制。人民币双向波动、清洁浮动已成市场共识。定性描述需要定量的检验，定量检验能揭示更多真相。
一、发达国家货币波动率中枢下移，人民币波动中枢上移、波动温和有序
2008年全球金融危机以来，全球股市、利率、汇率的波动率发生了分化。股票波动率（VIX指数）整体下行，但经常因各种事件、危机不断冲高，2020年疫情中，股票波动率冲破2008年高位创下历史新高，迄今仍在相对高位震荡。利率波动率和汇率波动率中枢整体下移，但汇率波动率的波动更加温和，脉冲现象更少。
2008年全球金融危机后，主要发达国家央行实施量化宽松，向市场注入了大量流动性。长期低利率环境下，利率波动率大幅降低；发达国家利差收敛也造成了汇率波动率同步下行。此外，沃克尔规则的实施、全球外汇市场自律机制的建设均有效推动了外汇市场脱虚向实，波动率中枢明显下移。即便在2020年股票和债券市场剧烈波动之际，主要币种也保持了相对淡定，和2008年期间的波动幅度不可同日而语。而人民币波动率中枢明显上移。以一年期为例，从2011年到2021年，USDCNY隐含波动率（Implied Volatility，简称IV）中枢从3%上升到5%，EURUSD则从12%降到6%。
全球宏观因素带来的波动性在降低，但特定因素（或非系统性风险）给个别币种带来了相当大的短期冲击，造成了大量极端波动，譬如瑞郎脱钩、英镑脱欧等，新兴市场货币的剧烈脉冲不胜枚举。横向比较USDCNY、G10货币对、黄金及主要新兴市场货币，美元对人民币（USDCNY和USDCNH）历史波动率（Historical Volatility,简称HV）均位于低位，且肥尾现象非常不显著。整体上看，美元对人民币的汇率波动分布是相对温和的，充分体现了双向有序波动的基本特征。
二、人民币的国际化：人民币与全球主要货币的波动同步性增强
考察人民币国际化程度的重要一维，是汇率波动的外生性，即人民币和全球主要货币受到全球宏观因素的驱动，能够同涨同跌。为考察人民币和全球主要货币的波动同步性，选取USDCNY、USDCNH和主要新兴货币、发达货币的一周隐含波动率，计算其一天对数变动率Ln(Vt/Vt-1)，得出两两相互的相关系数。和历史波动率相比，隐含波动率还考虑了市场参与者的预期和风险溢价，可以更全面体现波动率的三个来源。
统计结果显示，全球各货币隐含波动率之间的相关系数不断提高，G10货币相关性普遍在0.5~0.8之间，表明G10货币对波动同步性最高、国际化程度也最高。人民币与G10货币波动率的相关系数从2011年极低的0.03上涨至0.3~0.4，最大者为AUDUSD；与主要新兴货币的相关系数有所上升，关联度最大的是USDKRW；可见人民币的外生性和国际化程度明显增强。
