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备注：根据《征求意见稿》第十三条定义，长期破净公司，是指股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股净资产的上市公司。
对于“市值管理”这个话题，我们在2024年11月21日进行了海外经验的复盘，详见报告《日股经验：市值管理办法出台后，破净股能否逆袭》。
核心结论如下：23年在日本监管新规推动下，日股过去两年分红回购水平显著提升，其中披露市值管理计划的个股整体拥有更高的分红和回购意愿。日股相关破净个股有较显著超额，和更强的估值修复动力。
日本东交所在2023年3月发布《关于实现关注资金成本和股价经营要求》，要求主板和标准市场公司披露提高资金成本和进行股价管理的计划，并对破净公司加大信息披露力度。发布后的1年半时间日本股市表现有以下特征：
1. 方案披露后日本指数走高、估值回升。
（1）2023年是日本上市公司分红比例中位数提升幅度最大的一年；回购方面，2023年日本股市回购规模达9.6万亿日元，为历史新高。（2）从2023年3月末股价管理方案出台至2024年10月末，东证指数累计上涨34.5%，PB水平提高11.2%。每股净资产提高是市场上涨的重要动力，监管推动下，日股过去两年分红回购水平显著提升，其中披露市值管理计划的个股整体拥有更高的分红和回购意愿。
2. 破净个股有较显著超额，和更强的估值修复动力。
以1个月、3个月、1年维度来看，破净组涨幅中位数、PB提升幅度中位数均高于对照组。（1）从估值提升幅度来看，破净组1个月、3个月、1年维度PB提升幅度中位数分别为1.9%、4.9%、12.6%；同期未破净组PB提升幅度中位数分别为0.5%、3.0%、-13.5%。（2）从股价涨跌表现来看，破净组1个月、3个月、1年维度涨幅中位数分别为2.0%、5.4%、29.5%；同期未破净组涨幅中位数分别为0.5%、4.0%、9.4%。
一、广发研究联合：3周6条线42家公司调研，近距离感受市值管理和节后开工情况
春节之后，广发证券策略联合多个行业，针对长期破净公司进行专题调研，3周6条线42家公司调研，深入了解新规之下公司的市值管理诉求及潜在方案，以及摸排春节之后企业的开工情况和需求感受。
整体感受上：
1.整体上公司对于“市值管理”关注度空前，多数公司表示此前就做过证监会发文的市值管理的方式，但也存在疑虑：
一方面，破净企业对于估值提升态度积极，甚至多方咨询解决方案，并且按要求在年报期披露《估值提升计划》；另一方面，对市值管理“工具箱”中适配自身的工具存在疑虑。企业普遍认为：聚焦主业经营、优化财务报表（尤其关注利润率提升、降本增效）才是市值管理“治本”的核心，过去采用的回购增持、股权激励等手段效果一般，有待进一步研讨。
2.25年破净公司市值管理的重心依然是分子端改善，其中“降本增效”是主旋律，具体思路包括：
（1）成本费用的持续优化是重中之重，包括下降融资利率、减员降薪、公司治理整合、优化工艺等多元化路径；（2）积极拥抱“智能化”，AI赋能应用上，相比deepseek，通过探索机器人渗透的智改项目预计效果更加明显。此外，出海渗透率提升和新质生产力前瞻布局是企业通过二次成长曲线实现“困境反转”的另一战略性选择。
3. 产能利用率方面，
（1）上游去库存推进中，价格处于磨底阶段；（2）中游制造业需求不差，存在产业结构性亮点，新能源车产业链产能打满，春节期间未停工；制造业、医药类公司产能与往年差别不大；地产链上公司（家具类）产能不是特别满。（3）下游消费高度依赖地产政策及国补政策刺激。行业普遍供需结构边际好转，但受需求平淡制约，涨价线索有限。
4. 行业普遍供需结构边际好转，但受需求平淡制约，涨价线索有限。
