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电竞为主的移动游戏研发运营
英雄互娱从事以电竞为主的移动网络游戏的研发与运营，主要经营实体为天津英雄、北京卓越、香港英雄、畅游云端等下属企业。英雄互娱致力于向游戏玩家及运营商提供具有创意的游戏产品，并向游戏开发商提供发行、代理运营服务。
移动网络游戏产业链包括IP版权方、游戏开发商、游戏发行商、发行渠道、游戏玩家和支付服务商等。
英雄互娱主要为移动网络游戏的开发商和运营商，实行研运一体经营，主要从事移动网络游戏的研发，通过自主和联合方式进行运营，同时也为其他游戏开发商提供发行服务。其在产业链中所处的位置如下图所示：
根据官网资料，旗下产品有《全民枪战》系列、《新三国志》《王牌御史》《王牌战争：代号英雄》《一起来跳舞》《一起来飞车》《巅峰战舰》《巅峰坦克：装甲战歌》《创造与魔法》《战争艺术：赤潮》《NBA LIVE》等，目前英雄互娱的全球注册用户已达到4亿。
英雄互娱成立于2015年6月，并通过“借牌”实现在新三板上市，随后不断进行并购，收入和利润体量也不断扩张。
2016年、2017年、2018年，被合并方英雄互娱分别实现营业收入9.36亿、10.36亿和11.92亿。收入构成中以游戏发行收入为主，占比超70%；毛利率分别为88.43%、76.70%和71.97%，毛利率不断下降。
由于毛利率降低，虽然上市公司收入规模依旧增长，但归母净利润在2018年出现了下降，2016年、2017年、2018年分别实现归母净利润5.32亿、9.15亿和7.31亿。2018年归母净利润同比下降了20%。
英雄互娱收入体量不断扩大，主要是由于其不断的进行外延式并购。
（英雄互娱并购重组情况）
从行业发展空间和产品竞争力看，英雄互娱后续业绩可能不会太理想。
行业角度，经历了近五年高速增长后，2018年中国移动游戏市场实现收入1339.6亿元，增速仅为15.4%。这主要受到三方面影响：
1） 移动游戏人口红利逐渐消失，用户规模达到天护板；
2）受到短视频等其他娱乐方式挤压，用户使用时长有所下滑；
3）2018年3月游戏版号审批冻结，新游厂商不能对用户收取费用。
移动游戏中的细分领域移动电竞游戏依靠头部游戏和对细分用户的渗透，2018年整体市场规模达456亿元，同比增加50.7%，远高于行业增速。多人在线战术竞技游戏MOBA《王者荣耀》和第一人称射击游戏FPS《绝地求生》最受欢迎，头部效应明显。
尽管英雄互娱是移动电竞概念的开创者，率先推出FPS手游《全民枪战》并建立了游戏研发运营-赛事承办-游戏直播的直播的生态圈，但是目前看来与腾讯游戏和网易游戏存在较大差距，主要表现在：
1）无爆款移动电竞产品。根据Questmobile2019年1月移动游戏统计，DAU排名前30的手游中无一英雄互娱产品。从移动电竞比赛来看，2018年《王者荣耀》共有8大不同品牌重量级赛事，而《全民枪战》仅有英雄互娱自家HPL主办，关注度也相对不高；
2） 2018年12月游戏审批重启以来，英雄互娱新上线产品《超杀默示录》、《吃豆大作战》目前仍未通过审批。
此外，连续的并购，在英雄互娱报表上形成了大体量的商誉，2015 年 10 月，英雄互娱收购畅游云端（北京）科技有限公司，形成8.96亿元商誉；2016 年 8 月，收购深圳市奇乐无限软件开发有限公司，形成4.65亿元商誉。
截止至2018年三季度末，英雄互娱资产负债表商誉金额高达19亿元，占资产总额比重达37%。
英雄互娱成立于2015年6月16日，创始人是应书岭，同时兼任CEO。应书岭曾是曾经的中国手游龙头中手游的总裁，2014年离开中手游后再创业成立英雄互娱。
具有游戏DNA的应书岭再创业也受到了一众明星投资机构的支持。华谊兄弟、中国国有资本风险投资基金、陕文投、真格基金、红杉资本、华兴资本、歌斐资产等投资方纷纷加入，包括王思聪也通过参与定增的方式加入进来（很多投资方后续已经退出）。
根据英雄互娱官网披露，其高管阵容也十分豪华，其现任董事会、监事会成员共有21位，董事会成员包括应书岭（董事长）、王中磊（副董事长）、沈南鹏（红杉资本）、包凡（华兴资本）等。
英雄互娱吸引了众多知名投资方投资，其资本运作也更胜一筹。成立后就通过“借牌”新三板公司的方式实现在新三板挂牌，一分一秒都不浪费。
英雄互娱原为新三板挂牌的塞尔瑟斯，2015年6月，塞尔瑟斯非公开发行股份，引入了天津迪诺投资管理有限公司等10名机构投资者，本次股份发行完成后，天津迪诺投资管理有限公司成为塞尔瑟斯控股股东，实际控制人变更为应书岭。随后，英雄互娱股东再发行股份购买英雄互娱资产，并通过变更工商登记的方式实现新三板“借牌”。
借牌新三板后，英雄互娱多次增发引入投资人，根据统计数据，2015年以来，英雄互娱累计定增金额合计超26亿元。
但新三板无论从流动性还是筹资能力都是无法企及A股的，登录新三板后，英雄互娱一直筹划A股的上市进程。2018年2月，英雄互娱聘请国泰君安作为公司首发A股上市的财务顾问、保荐机构，但受市场环境影响，最终放弃A股IPO。
随着此次吸收合并方案出炉，英雄互娱登陆A股的进程又前进了一步。根据公告信息，截至重组预案签署日，英雄互娱前十大股东情况如下：
天津迪诺投资管理有限公司为英雄互娱控股股东，持股30.43%，华谊兄弟为第二大股东，持股20.17%，红杉信远（LP）为第四大股东，持股6.89%。
应书岭持通过迪诺投资间接持有英雄互娱30.43%的股份，为英雄互娱的实际控制人；同时，应书岭持有迪诺投资的一致行动人天津迪诺兄弟资产管理合伙企业（有限合伙）8.00%的出资份额，迪诺兄弟持有英雄互娱6.16%的股份。
摊薄成本、合规成本、时间成本三大成本，构成了企业上市时最重要的成本因素。企业估值、融资能力、减持退出能力三大收益能力，构成了企业证券化时最重要的收益考虑。
港股IPO或借壳、A股IPO、或者美股IPO以及科创板，则成为了企业证券化时最重要的机会成本考虑。这些变量共同构成了企业证券化的难题，各自的监管框架、周期与市场博弈如何，都很纷繁复杂，在此小汪不赘述，
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对于这些问题做了更加清晰的梳理。
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