中信建投：震荡期延续，风格或转向成长

政治局会议以稳为主，央行呵护资金面

政策基调以稳为主，后发制人。 4月政治局会议延续稳中求进总基调，突出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”的双轨思路，首次将关税冲击明确定性为“国际经贸斗争”，强调以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。会议未调整预算或推出大规模增量刺激，主因当前财政政策空间仍存，要求既定政策“加紧实施、用足用好”。会议在去年12月基础上再提“加强超常规逆周期调节”，明确将择时推出增量储备政策，强化底线思维。“常规政策加速执行+非常规工具储备”双重应对展现战略定力与战术灵活性的统一。

扩内需加码，强调服务消费。 政治局会议将服务消费作为扩内需核心抓手，注重提高中低收入群体收入，首次创设服务消费与养老再贷款定向工具，“两新”政策规模和范围大概率进一步扩大。会议通过“两新”政策扩围提质与服务消费定向支持相结合，既着眼短期对冲外需压力，更注重培育消费升级新动能。

结构性货币政策发力，财政政策提速。 货币政策明确提出创设新型结构性工具和服务消费再贷款等定向支持措施。总量层面维持降准降息预期，结构层面自2022年后首次重启政策性金融工具，支持方向从基建资金转向科技创新、消费促进和外贸稳定三大新领域。财政政策积极提速，强调“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，这与年初以来专项债发行提速，以及近期披露的特别国债提前1个月发行的方案相吻合。

房地产政策保持审慎，持续巩固房地产市场稳定态势。 会议明确“优化存量商品房收购政策”并加码城市更新行动，但未出台增量刺激措施。中央对地产形式的判断由此前两会、中央经济工作会议的“推动房地产市场止跌回稳”转变为本次的“持续巩固房地产市场稳定态势”。当前政策工具箱仍保留核心城市限购松绑、专项债用于土储等后手，反映决策层在房地产市场初现企稳背景下，坚持高质量发展与风险防范的平衡思路。

此外，稳外贸方面将“加快推动内外贸一体化”放在新质生产力之前，重点支持受关税冲击企业转型；资本市场首提“持续稳定和活跃资本市场”，提振市场信心；“稳就业”的篇幅明显变多，且置于“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）首位，重点落在受关税影响较大的企业；科技领域延续强调“培育壮大新质生产力”，重点仍落在核心技术攻关、打造新兴支柱产业。

总体看，