正文
下面说说我们对宏观经济政策的理解。新政府上台以后，宏观经济政策的作用发生了很大的变化，我们理解当前甚至更长一段时间，宏观经济政策应该是货币政策主稳，财政政策主调，产业政策主攻，应该从这个角度去理解它。不要被平时盘面上的一些压盘的动作，财政部的一些具体政策所迷惑。把这三句话理解透了，应该说我们还是抓得住宏观政策整体的脉络。
一是货币政策是主稳，不要太担心货币政策会收的很紧，但是肯定不会放松。
所以强监管+流动性的削峰填谷，今年下半年将环比略显宽松。
二是财政政策主调，现在地方债务置换、营改增都是为了提升效率，盘活存量。
财政政策不是用简单的“积极的”财政政策这个词能够概括的，他们的积极主要体现在结构调整上，体现在促进结构升级上。
三是，政策真正主攻的是产业政策，中国经济体已经走过了成熟的工业化后期，即将要推动的是攻克后工业化的堡垒。
成功走过中等收入陷阱的国家，基本上都实现从成熟的工业化后期到后工业化堡垒突破的阶段。所以中国正在这个阶段，在这个阶段中只有产业政策是有效的。日本上个世纪70年代，韩国在亚洲金融危机后的举措，包括上个世纪80年代，看德国的产业政策，一直都是在推动后进国家怎么样实现工业化后的攻克堡垒。这是我们对宏观经济情况的理解，十八大以后最高层提到宏观要稳，微观要搞活，社会民生政策要托底，这是一些新的变化，也是我们研究的框架。
看中国国内的经济，我们的总结是，周期是幻灭的，没有可持续的新周期，但是结构升级是正在进行的，这会指导我们在资产配置、二级市场投资方面的方向。
为什么这么看？我们用三句话：
一是传统有韧劲；二是新兴有潜力；三是外围有呼应。
美国要跟中国打贸易战，实际上美国也有自己的软肋，所以虽然总体上看外围环境有所恶化，但并不是最差的时候，主要是美欧经济体本身在周期上也受到库存周期的向上推动，带来一个相对好的阶段性的环境。中国在这种情况下，国内主要做什么事儿？两句话：一是调整生产关系，也就是供给侧改革，要调整潜在增长率结构，恢复要素的有效配置。二是经济涅槃的最后一环是妥善处理好债务问题和房地产问题。
讲完国内讲一讲国际上的情况，讲一下我们粗浅的理解。
在国际方面有两个问题，一个问题是全球刺激政策的退出，我们理解这是囚徒困境。
中国在这场博弈中没有失去先机，最痛苦的肯定还是欧洲和日本，美国稍微领先一些。美国的领先是不是足以能够让他毫无顾及的缩表和加息，从过去一两年美联储在加息亦步亦趋的谨慎节奏看，肯定没有到那个程度。大家最重要的是要看美联储的资产负债表，美国中央政府的负债从2004年的4万亿美元到现在20万亿美元，美国确实应该缩表，但是这个缩表如果造成美国中长期国债收益率的大幅上升，对于美国自己来说是承受不了的。所以我们认为，美联储缩表和加息的前提条件是弱势美元。大家如果从因果关系看，美国加息好像美元就会升值，实际上美国要加息，或者美国要在9月份缩表一定要有弱势美元才行。
为什么说中国没有丧失先机，因为中国壮士断腕，率先启动的是金融去杠杆，率先明确要在国内抑制资产泡沫，这是很好的。现在道琼斯指数，美国市场的估值在历史上看非常高，他们的资产泡沫是不是存在，仁者见仁，智者见智。从历史比较来看，他们是有风险的，中国没有失去先机，是因为中国在去年就提了这个问题。
讲到国际经济，要回到对人民币汇率的看法。
我们觉得，人民币汇率正在做的事情是瓦解资本项目下贬值的预期。
中国的经济，中国的本币在贸易项下没有任何贬值的压力，中国很多年是贸易顺差国。中国的人民币汇率确实有压力，压力来自于资本项下，来自于不可贸易品价格的比价关系的不合理。金融去杠杆越坚决，抑制资产泡沫越坚决，我们觉得人民币相对来说稳定的基础就越踏实。我们对人民币汇率的看法是中短期内应该是区间交易，双向波动，但是如果金融去杠杆，包括抑制资产泡沫做的好的话，做的坚决的话，同时又没有引起实体经济的崩盘，人民币汇率会从美元弱势背景下的被动升值逐步走向主动升值。
最后讲一讲中国经济怎么突破现在的新常态，怎么样走出L形的底部？对这个问题的理解是五个方面，从结构经济学角度来看，我们觉得后面要做的事儿都是在生产关系、供给侧方面的调整。
1、混合所有制改革是国企改革的特区，混改这块儿和国企改革是两个不同的概念，混改是自上而下推动的很坚决，要做领头羊，就像当年深圳对中国经济改革的地位一样。
所以混改的冲刺和蓄势待发，大家一定要重视。它不仅仅是一个传统的改革，它是一个榜样。只有混合所有制改革和国企改革才能真正推动中国资源的有效配置，这次中央经济会议，中央政治局讨论下半年的经济会议，明确提出要加大处置僵尸国企和地方政府债务的终身追责，这是信贷表上的源头。中国过去所谓的宽信贷、紧信贷，从来没有紧过这两个源头，一般宽或者紧弹性都体现在民营企业上，现在如果真正的推动混合所有制改革、国企改革，再通过处理僵尸国企和地方政府举债用终身追责的方式给予降杠杆的源头做一些处理，我们觉得这块儿还是很庆幸可以看到有所突破。
2、结构调整与升级。
这是自下而上，民间推动的，但是它不可能一蹴而就。中国过去一直到2016年底投资更多进入的是和消费与服务相关的领域，比如说物流，地产业是物流地产。另外居民收入占比和欧洲、美国相比，中国的居民收入占比的改善也比较明显。
3、传统产业整合。
在供给侧结构性改革，“三去一补”的情况下推动的比较快，我们理解这是未来投资很重要的线索，今年上半年“漂亮50”，为什么如火如荼？实际上产业层面的背景是行业集中度迅速提升，行业龙头强者更强，这就是产业整合带来的。为什么在这个时点上出现了产业整合的热潮？我们理解有四个方面：一是劳动力成本上升，小企业承受不了；二是环保成本上升，小企业承受不了；三是需求本身确实在放缓，总需求没有大幅增长，如果总需求大幅增长是不可能出现小企业退出的，就像过去十年最成功的传统行业的整合就是家电、空调，空调行业在过去十年，当行业增速很好，20%的时候，实际上格力电器是没有利润增长的，因为他要把费用拿去打价格战。当行业增速5%以下格力电器就可以提价，2011年到现在每年给大家贡献20%几的市值增长和30%左右的利润增长，这就是需求有助于行业集中度的提升，今年上半年最明显的行业集中度提升的案例是房地产行业。四是反腐败，反腐败把地方保护主义对小企业的保护链条给彻底切断了。中国的造纸行业在去年见了底，我们对这个没有怀疑，化工产业都在见历史的大底。这些污染严重的企业，其实过去能生存主要是官商勾结，没有别的原因，现在反腐败确实把这个链条给截断了，至少很大程度的遏制住了。这种小造纸厂、印染厂、小原料药厂、小化工厂的退出是不可逆的，是趋势。所以要素成本的上升、环保压力的加大、总需求本身的放缓、政治上的风清气正，推动了传统产业的整合，这也是我们看到的优质企业在过去一两年A股市场上走出“漂亮50”的市场表现的基本面的理解。
4、产业政策推动新型战略工业化。
