【国金电子】覆铜板投资攻守兼备：周期启动，成长创新正当时

主要观点总结

本文讨论了覆铜板行业投资的关键点，包括周期性、成长性以及阿尔法机会。文中提到，周期性机会主要体现在历史数据显示的涨价和毛利率提升上，成长性机会则来源于创新，尤其是细分领域的创新。行业存在三大行业壁垒，强阿尔法者占据竞争优势。同时，文章还提到了行业下游需求增长、资本开支增长以及创新升级等因素对行业的积极影响。最后，文章提醒投资者注意需求修复不及预期、AI发展不及预期和竞争加剧等风险。

关键观点总结

关键观点1: 覆铜板行业存在周期性和成长性的双重投资机会。

周期性机会主要体现在全球覆铜板单价上涨和全球三大综合型覆铜板厂商的毛利率提升上；成长性机会则来源于创新，尤其是细分领域的创新可能带来戴维斯双击效应。

关键观点2: 覆铜板行业存在三大行业壁垒，强阿尔法者占据竞争优势。

强阿尔法体现在行业集中度较高和龙头更替频次低等方面，行业存在竞争壁垒，满足特定条件的厂商具备了行业成功因素，在行业和成长机会来临时能够实现超额回报。

关键观点3: 下游预期保持增势为周期修复奠定基础。

全球智能手机、PC、服务器等消费电子产品的需求增长将稳定周期修复之势，同时海外云计算厂商的资本开支预期增长也将为CCL需求贡献增量。

关键观点4: 投资建议和风险提示。

当前是覆铜板行业关键投资时刻，建议关注强阿尔法公司。同时需注意需求修复不及预期、AI发展不及预期和竞争加剧等风险。

正文

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■ 摘要

投资逻辑

覆铜板行业投资范式之贝塔机会判断：存在周期性和成长性双重投资机会。 1）我们判断CCL行业周期性中性偏强，根据覆铜板资讯引用Prismark数据，在历史上周期性较高的2017年和2021年，全球覆铜板单价同比分别上涨9%和32%，同时全球三大综合型覆铜板厂商的毛利率显著提升，可见周期性机会能够兑现到个股公司业绩、最终兑现到股价表现上，CCL行业周期性是关键投资机会。2）CCL行业成长性来源于创新，但由于该行业更多的是1→2的创新且创新设计掌握在客户手中，行业整体成长性偏弱。虽然这意味着该行业不具有太显著的行业整体成长效应，但我们认为CCL行业存在细分领域的成长投资机会，即当某细分领域发生重大创新时，聚焦于该细分领域的CCL厂商会迎来戴维斯双击，如2019年5G时代的生益科技、华正新材，2023-2024年AI时代的台光电子、斗山。

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