正文
2、网络文学市场高速增长
网络文学近二十年的演变过程分为三个阶段：1998-2003年（萌芽阶段）：网络文学流行的故事情节及体裁有限，没有与传统出版物区分。领先的平台以文学网站为主，像榕树下及红袖添香。此阶段的作家主要是业余作家，网站还没有清晰的商业模式。2003-2010年（付费阅读兴起）：网络文学加速发展，并与传统出版物有所区分。以起点中文网、晋江文学城及红袖添香为首的多家网络原创文学平台逐渐兴起，而起点中文网于2003年首创付费阅读模式，致使网络文学作家的待遇持续提升，作品水平日益专业化。2010-2017（向移动端转变）：随着移动互联网渗透率的逐步提高，网络文学平台开始向移动端集聚，用户黏性及参与度也不断增长。如今，中国网文涵盖200多种题材，远超过传统出版物。2014年盛大文学与腾讯文学合并为阅文集团后，行业进一步整合，付费率的提升致使行业实现盈利，并进入稳定增长阶段。2017年随着阅文、掌阅成功上市，预计在资本力量的协助下行业将进入IP变现的大篇章。
2.1、网络文学市场持续快速增长
近几年，随着移动互联网的高度渗透以及文化消费需求日益旺盛，网络文学高速发展。Frost & Sullivan研究显示，中国网络文学行业规模由2013年的15亿元增长至2016年的45.7亿元，过去3年CAGR为45%，并预计会在2020年增长至134亿元，未来4年CAGR为31%。
网络文学市场集中度高，阅文龙头效应显著。Frost& Sullivan研究显示，2016年阅文、掌阅、中文在线收入市占率分别为43.2%、14.9%、及6.6%，而其他网络文学公司的占比均不到2%。阅文的龙头优势主要体现在渠道流量及内容资源。2016年阅文和掌阅的日活跃用户量分别占市场48%、25%，合计占比接近73%。按作品数测算市场份额，阅文作品数占比高达72%，中文在线占28%、掌阅占5%。若按作家数来测算，阅文占88%，中文在线占42%，掌阅占33%。
2.2、驱动网络文学市场增长的三驾马车
2.2.1、行业驱动因素一：活跃用户稳健增长
网络文学活跃用户持续稳定增长。Frost & Sullivan研究显示，中国网络文学市场用户数由2013年的2.74亿人增长至2016年的3.33亿人，CAGR为6.7%，并预计会在2020年扩张至4.22亿人，CAGR为6.1%。
从用户结构上来看，用户群体以中等收入的年轻用户为主。根据艾瑞咨询对数字阅读（38%是网络文学，38%是电子书等，24%是听书）用户的调查，数字阅读在受众年龄方面，35岁以下的用户是主力军，覆盖了近九成，这部分人群工作年限较短，收入不高。根据调查数据，月平均收入3000-8000的用户超六成。另外，数字阅读用户所在城市以一二线城市居多，占比近六成，这得益于互联网人口基数红利的增长，之后也会逐步向三四线城市递延。
用户多有长期阅读习惯。根据艾瑞咨询的调查，从用户观看数字阅读的年限来看，5年以上的老用户占比高达34.7%，2年以上的用户占比达到75.4%。数字阅读用户以1年以上的用户居多，长期培养了阅读习惯。由此可见，网络文学产业需要用户的长期积累和付费习惯的养成。因此只有加强优质阅读内容建设，才能吸引用户、增强用户粘性。
2.2.2、行业驱动因素二：付费比率不断提升
网络文学行业付费率仍有较大增长空间。我们认为付费率的提升主要由于：1）盗版打击力度的增强，致使用户获取盗版资源的时间成本不断增加从而选择正版资源。2）网络文学行业的快速增长，创作人数及投入精力的大幅增加，致使越来越多的优秀网络文学作品问世。而用户对网络文学作品的阅读需求也将因此提升，从而提高付费频率。
据Frost & Sullivan研究显示，在PC端及移动端在线阅读的付费比例分别由2013年的1.3%和3.3%，上升至2016年的2.0%和7.0%，预计到2020年提升到4.8%和14.5%。2016年网络文学整体付费比率为4.1%，到2020年将上升至8.3%，平均每年提高1.05个百分点，仍有较大空间。
2.2.3、行业驱动因素三：ARPU值仍有上升空间
随着网络文学质量的提升，及盗版资源的遏制，我们认为ARPU仍有较大提升空间，主要由于1）优秀网络文学作品的增加，或将导致用户日均阅读量的增加，致使ARPU值的提升；2）网络文学行业的收费标准仍有提升空间。目前，网络文学行业的收费标准一般为0.05元/千字，若用户订阅一部连载小说，以通常每日更新两章计算，该用户每日需支付0.2元，合6元/月。我们认为这种每日小额消费的模式，用户的需求价格弹性较小，ARPU值的提升或将不会改变用户的消费行为。因此，我们判断网络文学ARPU还有较大的提升空间。
2.3、IP改编的市场规模持续增长，且价值逐年提升
网络文学作品的主要改编渠道有电影、电视剧、网播剧、动漫和网络游戏。近年来，由于中国消费者的文化消费需求旺盛，中国娱乐行业市场规模持续扩张，从2013年的2720亿元增长至2016年的4698亿元，CAGR为20%，预计到2020年增长至8028亿元，CAGR为14.3%。其中电影、网播剧和网络游戏领域增长最为迅猛，2013-2016年CAGR分别为28.0%、38.9%和25.8%，预计2016-2020年的CAGR分别为20.3%、25.2%和15.5%。
随着网络文学的兴起、娱乐媒体更多将原创网络文学作为素材，主要由于现有的观众基础及改编前相关网络文学作品的社会影响力。我们认为网络文学IP的商业运作正逐步走向成熟。2016年，中国票房收入最高的50部国产电影中有36%改编自文学作品；收视率最高的50部国产电视剧中有28%改编自文学作品；播放量最高的50部国产网络剧中有52%改编自文学作品；下载量最高的50个国内网络游戏中有20%改编自文学作品；网络播放量最高的50部动漫产品中有16%改编自文学作品。
