正文
3月信贷增速小幅回升，人民币贷款余额同比增速升至7.4%，单月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增5500亿元，贡献主要来自企业短贷，3月新增1.44万亿元，同比多增4600亿元。企业中长期贷款同比延续少增，少增体量降至200亿元，3月票据融资减少1986亿元，同比少减514亿元。居民端信贷需求有所修复，但不甚明显，3月新增居民贷款9853亿元，同比多增447亿元，其中中长期贷款同比多增531亿元，短贷少增67亿元，居民消费意愿仍待进一步修复。合并季度数据看，一季度人民币贷款同比多增3200亿元，其中企业短贷和票据融资分别同比多增5400亿元和9558亿元，是核心贡献项；居民信贷需求疲软，居民短贷和中长期贷款分别同比少增1965亿元和918亿元；企业中长期贷款在化债等推进下同比少增6200亿元，拖累亦较大。整体来看，当前国内经济修复面临的外部不确定性扰动有所增大，内需托底的重要性和必要性有所抬升，我们认为政策发力方向或仍将聚焦激发消费活力，对应货币政策仍有放松空间，加大对消费等重点领域的政策支持力度。
二、财政持续靠前发力，政府债券融资支撑社会融资回升
3月社会融资增量5.89亿元，同比多增1.05万亿元，社融余额同比从2月的8.2%升至8.4%，3月政府债券发行仍较快，政府债券同比多增约1万亿元，这继续支撑社会融资增速回升，我们注意到3月对私人信贷投放同比多增超过5000亿元，不过企业债券净融资同比少增超过5000亿元，私人部门融资总体仍然偏弱。具体来看，3月政府债券净融资14828亿元，同比多增10202亿元，政府债券余额同比增速从2月的18.1%升至19.4%，3月财政继续靠前发力，政府债券融资持续成为社会融资的主要支撑；3月对实体投放贷款增加38278亿元，同比多增5358亿元，3月企业债券净融资减少905亿元，同比少增5142亿元，结合其他融资分项处于弱势，私人部门融资需求总体不足。就一季度整体而言，社会融资增量累计达15.18亿元，同比多增2.37亿元，其中政府债券净融资累计3.87亿元，同比多增2.52亿元，一季度社会融资企稳主要来自政府债券融资的贡献。
