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【华创·周知道】牛市上半场:13、15、19年启示录——策略周聚焦(20250224)

华创证券研究  · 公众号  ·  · 2025-02-24 08:00

正文

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01


【华创宏观】31省预算观察:目标、预期、力度

心结论:

将31省分为6个经济大省/重点化债12省/中13省,观察各省预算中的收入目标、地产预期、财政力度特征:


1、2025年,地方收入目标更保守(一本账收入目标2.9%,2024年目标4.4%、实际1.7%;一本账支出目标-1%,2024年同口径目标1.9%、实际3.3%),其中6大省相对有韧性(较实际增速回升最多,重债12省为唯一调降)。

2、2025年,地产预期小幅回暖(二本账收入目标1.5%,2024年目标-2.1%、实际-13.5%),其中6大省(卖地收入占全国一半以上)仍预期卖地收入负增(-5.3%,重债12省3.1%,中13省10%),但边际回暖最明显(2024年目标-9.7%、实际-18.5%)。

3、2025年,广义财政支出增速或连续第5年低于名义GDP增速(中性测算约4%,2019~24年为9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%、2.7%。注:具体数据待全国两会明确,若特定金融机构和央企上缴结存利润、年中增发特别国债等增量措施推出,有望更高)。

一、收入目标: 整体更保守,6大省相对有韧性观察地方一本账收入(与2024年执行数、预算数均可比较)、支出(可与2024年预算数同口径比较,辅助验证):
收入端,整体更保守: 31省一般预算收入目标合计约12.3万亿,同比2.9%(2024年实际为1.7%、目标为4.4%)。

其中,6大省相对有韧性: 较2024年实际增速,6大省回升最多(0.2%→2.7%)、重债12省为唯一调降(4.3%→2.8%);较2024年目标增速,三大区域均调降超1个百分点,中13省调降最多(4.9%→3.1%):6大省/重债12省/中13省同比分别为2.7%/2.8%/3.1%(2024年实际为0.2%/4.3%/2.2%,目标为4%/4.1%/4.9%)。

支出端(同口径,预算比预算),预算支出目标更保守: 31省一般预算支出同比-1%(2024年目标为1.9%)。

二、地产预期: 小幅回暖,6大省仍预期卖地收入负增(但边际回暖最明显)观察二本账收入(二本账收入90%是卖地收入,部分省份卖地收入目标不可得,统一用二本账收入目标替代)。需要注意,卖地收入偏离预算目标是常态,预算目标仅作预期参考(二本账以收定支、预算执行不严,已连续3年大幅不及预算)。

31省卖地收入目标合计约4.9万亿,同比1.5%(2024年实际为-13.5%、目标为-2.1%)。

其中,6大省目标仍定为负增-5.3%,(重债12省3.1%,中13省10%),但边际回暖最明显:较2024年实际增速,中13省、6大省均回升较多(-10.5%→10%,-18.5%→-5.3%)、重债12省回升幅度较小;较2024年目标增速,6大省回升最多(-9.7%→-5.3%),重债12省为唯一调降:6大省/重债12省/中13省同比分别为-5.3%/3.1%/10.1%(2024年实际为-18.5%/-1.3%/-10.5%,目标为- 9.7%/5.7%/6.5%)。

三、财政力度: 广义财政支出增速或连续第5年低于名义GDP增速基于地方收入目标与合理假设,可大体推测全国广义财政支出增速目标。

此前广义财政支出增速已连续4年低于名义GDP增速,2025年或持续:已知31省合计一本账目标2.9%、假设二本账收入同比-20%、中央收入增速一致、赤字率4%、新增专项债4.5万亿左右、超长期特别国债1.5万亿左右,中性测算全国广义财政支出约40万亿,同比约4%(2019~24年为9.5%、10%、-1%、3.4%、1.3%、2.7%。注:具体数据待全国两会明确;若特定金融机构和央企上缴结存利润、年中增发特别国债等增量措施推出,有望更高)。
(完整研报请点击下方链接获取)
风险提示: 地方预算与执行存在差异,两会收入、债务目标设定超预期。

具体内容详见华创证券研究所2月19日发布的报告《 【华创宏观】31省预算观察:目标、预期、力度

02

【华创医药】鱼跃医疗(002223)深度研究报告:老牌家用医疗器械龙头轻装上阵,迈入成长新阶段

摘要:

国产家用医疗器械龙头,发展由“扩面”转向“聚焦”。 鱼跃医疗成立于1998年,在家用医疗器械领域优势显著,占据较高市场份额。公司发展前期以业务线“扩面”为主,2008年上市之后,公司通过密集并购来快速推进业务版图扩充,截至2020年末,公司拥有产品品类600多种,产品规格近万个,2021年,公司管理层对业务板块进行了重新梳理,积极规划战略方向,发布全新战略,重点聚焦三大核心赛道:呼吸治疗解决方案、糖尿病管理及POCT、感染控制,标志着公司战略“扩面”转向“聚焦”,进入精细化发展阶段。

锚定三大核心赛道,打开公司成长天花板。 1)呼吸治疗解决方案:公司呼吸机产品性能比肩进口,国内业务有望受益于国产替代,同时海外注册进度领先,海外业务有望持续贡献增量。公司制氧机产品矩阵布局完善,国内市占率稳居第一梯队,2025年公司拟参股Inogen并签署战略合作协议,有望拓宽公司欧美销售渠道,助力制氧机业务加速发展。2)糖尿病管理及POCT:2021年公司通过并购浙江凯立特切入CGM赛道,此后陆续推出了Anytime CT3系列等高性能CGM产品,产品性能对标国际一线,有望贡献业绩增量。公司BGM业务积累多年进入稳步发展阶段,产品检测精度业内领先。公司POCT产品聚焦家用市场,应用前景广阔。3)感染控制解决方案:2016年公司通过并购上海中优切入感染控制赛道,当前上海中优已成为国内医院感染控制领域的第一品牌,公司感染控制解决方案依托上海中优开展。上海中优旗下的“洁芙柔”、“安尔碘”在感染控制领域具有强有力的市场知名度,“洁芙柔”已是手消感控的代名词,院内外品牌知名度拔群,“安尔碘”也已经成为国内医疗行业皮肤消毒剂的标注术语之一。

后疫情时代,可持续发展驱动力强劲。 1)公司在重点聚焦三大核心赛道的同时,正对眼科、急救、智能康复等高潜力业务进行积极孵化,有望构筑第二增长曲线。2)疫情期间公司巩固了海外业务发展根基,当前公司正快速推进CGM、呼吸机等高毛利率产品的海外注册,同时公司也正通过参股、战略合作、自建海外业务团队等形式积极完善海外渠道布局,双向发力下海外业务放量可期。3)2012年公司即已成立电商事业部,当前线上销售能力国内领先,连续10年成为家用医疗器械行业“双十一”销冠。医药电商成为“互联网+”时代新蓝海,正处于快速发展阶段,有望驱动公司线上业务持续贡献业绩增量。






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