【交通银行*马婷婷】2017年三季报点评：低估值有安全边际，业绩改善股价有空间

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投资要点

收入增长逐季提速，净息差环比改善。 收入增长逐季提速，利息净收入同比降幅收窄，手续费及佣金净收入表现亮眼 。前三季度实现营业收入 1497.16亿，同比增长 1.64%；其中 Q3 单季度实现营业收入 460.28 亿，同比增长 4.7%，增速较 Q2 提升 1.54 个百分点。结构上看，Q3 利息净收入同比下降 1.49%，降幅较 Q2 大幅收窄 6.22 个百分点，随着负债成本稳定、息差管理力度加大等因素，未来利息净收入表现有望继续好转。手续费及佣金净收入表现亮眼，Q3 单季度实现 93.47 亿，同比增长 17.81%。 Q3 单季度利润增速下滑，由拨备计提力度加大及保险业务支出增多（子公司）所致。 前三季度归母净利润同比增长 3.5%，其中 Q3 单季度同比增长 3.53%，增速较 Q2 小幅回落，主要由于拨备计提力度加大及保险业务支出增多所致。交通银行在 Q3 单季度计提 69.65 亿减值准备，同比多提 5.35 亿元；另外由于子公司保险业务发展，支出同比增加 11.14 亿元。净息差稳定向好。前三季度，净息差为 1.57%，环比上行 1bp。随着贷款利率小幅上升，同业市场利率波动趋于稳定以及息差管理力度加大等积极因素体现，交行的净息差水平有望继续回升。

资产端压缩同业，负债端活期存款规模正增长、增发同业存单 。 总资产规模稳定：贷款稳定增长，同业资产规模大幅收缩 ：9 月末交通银行总资产规模为 8.94 万亿，与 6 月末基本持平。其中，贷款总额增长约 433 亿，从信贷投放结构来看，Q3 个人贷款新增 737 亿，占比提升 1.38pc 至 30.97%；同业资产规模大幅收缩 712.5 亿（降幅 8.34%）；应收款项类投资净减少 132.2 亿（降幅 3.22%）；债券类投资规模增加 446.3 亿（增幅 2.19%），主要为持有至到期投资增多。 期末存款余额净减少，但活期存款规模正增长 。9 月末存款规模为4.87 万亿，较 6 月末净减少 718.5 亿（降幅 1.45%）。结构上看，活期存款余额为 2.49 万亿，较 6 月末增加 266.3 亿；活期存款占比提升 1.28pc 至 51.14%，利于存款成本降低。9 月末未到期同业存单规模（据 wind 测算）约为 660 亿，较 6 月末增加 234 亿，但“同业存单+同业负债”的占比低于 23.3%，远低于33%的监管要求。

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