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指数普遍强势上行，市场投机情绪依然浓厚。
本周上证指数、深证成指、创业板指上涨5.51%/6.75%/9.32%，个股赚钱效应极好，个股周涨跌幅比例4992：326。指数强势的背后是市场风险偏好的高涨，短线投机情绪浓厚。截至11月7日，沪深京三市融资余额1.78万亿，创2015年7月以来新高。本周三市成交额12.99万亿，全A周成交额创历史新高。
大量增量资金涌入市场
虽面临美关税风险等未来不确定性，但国内近期内需基本面也呈现一些边际改善迹象，在良好的赚钱效应和强烈的政策预期下，大量增量资金正在涌入市场，塑造了9月下旬牛市启动以来的震荡模式和结构特征。据我们对A股增量资金的观察统计，截至11月1日，A股市场已经连续6周增量资金净流入。近几周增量资金流入持续放大，10月底这一周实现了新基金发行、ETF净增持和两融净流入三大分项同时打分净流入。其中两融资金净流入一直是近几周最大的增量资金来源，塑造了当前主题活跃的结构特征。中证A500ETF的发行是近期增量资金流入的另一重要渠道，目前第一批10只中证A500ETF基金规模已经达到941亿元，同时第二批12只中证A500ETF基金的发行工作已经全部展开，截至11月9日发行规模已经超过125亿。另外，个人投资者通过银证转账的增量资金流入也不容忽视，但由于相关数据的缺乏，目前没有很好的统计分析。
本周我们构建并持续跟踪的投资者情绪指数再度上升，目前已经接近98，距离2020年7月和今年10月8日的高点还有一定的距离，尚未触发反转信号。从2015年以来的A股行情来看，情绪长期处于亢奋区的情况仅2015年2-6月与当前市场情形类似。市场在类似时期往往强势上行，回调有限。
情绪指数的各分项指标也都反映出市场情绪的高涨，例如融资买入占比指标近日快速上升，接近10月初的高点，这意味着杠杆资金情绪高涨，年底两月行情强势的概率较大。超买超卖指标本周也再度上升，持续处于零轴上方，意味着短期市场较为强势，虽有一定的回调压力，但调整幅度可能不大。
特朗普2.0，有何不同？
11月7日，据Fox等多家美国媒体测算，共和党总统候选人特朗普已获得至少270张选举人票，预计将锁定本次美国总统选举胜局。此前市场对于特朗普的胜选已经有所预期并提前反映在相关资产和板块的价格表现上。那么，当前特朗普交易是否已经过度？特朗普与第一任期相比，特朗普2.0有何不同？
我们认为，
第二任期的特朗普将比第一任期更为强势。
特朗普此次不仅仅是赢得了美国总统选举，还横扫了七大摇摆州，在全国普选中大胜；同时共和党有望在国会参众两院中也均占据了多数席位，在州长选举中赢得更多胜利，形成“红潮”局面；另外美国最高法院九名大法官有六名是保守派，其中三名此前由特朗普任命，未来四年特朗普有望再任命一名。这意味着美国即将“三权合一”，特朗普可能成为近年来权力最大的总统，未来特朗普政府在推行其政策时将获得更大的立法支持和执行能力。
通常来说，第一任期的美国总统更倾向于以谋取连任，巩固地位为核心要务，而第二任期的美国总统没有了连任压力，更倾向于实现自己的政治抱负，留下更多政治遗产，经营政治家族。对于特朗普来说，第一任期面临了太多党内外掣肘和下属背叛，一些方面的政策实施并不尽如人意。在四年的沉淀之后，特朗普已经完成了对共和党的重新整合，拥有了一批忠心耿耿的心腹下属，加上来自国会两院的立法支持，预计特朗普第二任期的政策实施将更加顺畅，能够让特朗普一展抱负。
在特朗普上任后可能实施的政策中，我们认为对华政策可能并非最高优先级。这从本轮选举中中国议题的“隐身”可见一斑。特朗普上台后的优先议题将包括对民主党的“清算”、清除民主党的各类司法攻击等；内政上，减税、削减开支、非法移民问题、堕胎问题都将是优先政策议程；外交上，解决俄乌冲突、支持以色列也都比对华政策占据更高的优先级。不过，虽然时间上不一定很快，但最后特朗普预计仍将对华大幅提高关税，力度很可能超过第一任期，对我国出口和经济造成的冲击，我们应该有所准备。
本次美国大选的进程中，受特朗普上台预期影响的相关资产：美元、美债、美股、黄金等异动明显，显示“特朗普交易”成为全球市场演绎的关键逻辑。回顾历史上的特朗普交易，2016年由于特朗普以黑马姿态一路过关斩将，选前市场对特朗普胜选预估不足，导致特朗普交易主要在大选结果出炉后展开。今年由于特朗普胜选概率始终较高，特朗普交易已经提前启动，然而选举大胜、统一国会的结果仍然超出市场预期，使得特朗普交易在大选结束后仍有进一步演绎的空间。综合考虑我们认为当前市场和2016年大选后可比性最强，我们可以以此复盘观察特朗普交易哪些方向已经交易过度，哪些方向仍然交易不足。
美元：10月以来走势强劲，整体表现和2016年较为类似，后续有望继续走强，然后冲高回落。
美股：已经充分反映了特朗普上台对股市的提振，类比2016年，后续可能继续向上但空间不大。
黄金：通胀预期和避险需求推动黄金大幅走高，不过这一逻辑演绎已经过度，随着VIX指数大幅回落，黄金价格也可能阶段性回调。
美债：十年期美国国债收益率同样在10月以后大幅走高，反映了特朗普交易的冲击，类比2016年，特朗普交易可能进一步演绎，之后冲高回落。
特朗普政策对A股行业的潜在影响
美国大选落地，关税影响可待特朗普正式上任后从容应对。美国关税具体落地时点节奏等因素仍存不确定性，有待观察与从容应对，具体来看：
对出口链的影响
：美国贸易政策的变化可能对出口链企业销售和利润产生影响。特朗普曾威胁对中国进口商品征收60%或以上关税，计划通过4年规划逐步停止从中国进口所有必需品。我们认为：①加关税应该不是特朗普上台后的优先政策，落地实施可能需要一段时间，例如特朗普2016年大选获胜，2018年加征关税才落地生效；②特朗普也可能试图将加关税作为交易的筹码，而非一定要加60%的关税，最终关税税率很可能低于60%；③可能发起的201、232、301调查中，301调查是专门针对特定国家的，对中国的调查最短需要6个月，这意味着最早2025年下半年对华加征关税落地实施。对行业的影响：①出口链整体受损，尤其是对美出口较多的应该回避，主要是耐用消费品和劳动密集型产品。②加征关税前2个季度可能出现抢出口脉冲，主要发生在出口规模大，加征关税高的行业。③未来出口更多由消费品转向中间品、资本品，关注对新兴市场国家出口。
对内需行业的影响：
特朗普关税威胁和去全球化浪潮可能对我国出口和经济增长带来巨大压力，市场期待出台庞大规模的内需刺激政策完全对冲关税加征的影响，包括直达民生的财政政策。重点关注年末中央经济工作会议和明年3月两会，目前看中央财政仍有发力空间。对A股来说，特朗普上台使得部分资金从出海方向流出，这类资金可能会转向内需行业。受益品种包括：汽车、商贸零售、食品饮料、社服、家电等。
