【兴证策略张启尧团队】深度展望AI行情的三大趋势

XYSTRATEGY · 公众号 · 股市 · 2025-02-09 21:01

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而随着AI行情从上游算力硬件端逐渐向中下游软件服务和应用端切换、扩散，交易模式也或将从过去的“集中”，进入到“百花齐放”的阶段。 一方面，随着大模型成本的降低，应用公司有望加速创新，推动AI应用在各领域的渗透率进一步提升。另一方面，与上游相比，AI中下游环节企业众多、竞争格局相对分散，当前部分领域仍处于技术快速迭代的探索阶段。在此过程中，各种创新应用和技术尝试将层出不穷，新的应用场景和解决方案将不断涌现，更多公司将有机会发展壮大，推动行情加速下沉扩散，进入“百花齐放”的阶段。

（三） 从AI到“AI+”

回顾国内“互联网+”行情的演绎历程，同样呈现从上游向中下游的轮动规律，更重要的是，随着更多下游应用的落地，行情也已不再局限于TMT内部，而是进一步向更多“互联网+”的领域扩散：

2009-2010年，移动互联网开始萌芽，3G技术、iPhone 4问世和智能手机渗透率的提升下，以电子为代表的上游硬件率先受益。
2013年以来，移动互联网进入加速渗透阶段，产业重心逐渐向下游内容领域延伸，手游、微信支付等下游应用的用户量快速增长，推动行情进入首个“高潮”阶段，结构上也扩散至以传媒、计算机为代表的中下游领域。
2014年底开始，科技周期不再局限于TMT内部，逐渐开始向互联网+、万物互联进化。从社交、电商、游戏到金融、教育、医疗等领域，移动互联网的应用场景不断拓展和深化，将行情推向另一个“高潮”。结构上，除TMT中下游产业链更加受益外，物流、零售、医疗、机械等传统领域也涌现众多牛股，科技赋能推动行情百花齐放。

‍ 因此，与“互联网+”类似，AI作为一项通用技术，未来也将加速赋能各个行业，随着AI应用“多点开花”，也或将推动行情向更多“AI+”的领域延伸扩散。

三、 AI中下游领域的景气度有望在今年迎来边际改善

23年以来资金对上游算力的集中定价，核心源于确定性的业绩兑现带来的景气比较优势。 从AI细分产业链24Q3净利润增速看，偏硬件的上游算力和下游端侧AI环节已经率先兑现业绩，而中游软件、下游AI应用等环节则尚未迎来困境反转。这背后，一方面是产业趋势演进下，产业链各环节先后受益的顺序差异；另一方面，中游软件、下游应用公司的业务整体具备较强的To-G、To-C属性，内需不足也在一定程度上对其景气有所拖累。

2025年，随着AI产业突破、内需复苏，不少中下游细分领域有望迎来景气的边际改善。 部分上游算力环节经历前两年的景气高增后，市场对其后续的业绩容忍度有所降低，而随着AI产业突破、内需复苏，不少中下游领域在2025年有望进入困境反转或景气加速的阶段，资金有望加速定价其景气的边际改善。

四、 机构资金在多数AI中下游产业链环节仍处于低配

2023年以来，以电子、通信为代表的AI上游产业链吸引了机构资金的集中增配，而以计算机、传媒为代表的AI中下游产业链持仓则仍处于历史较低水平。 自2023年AI产业趋势爆发以来，主动基金大幅加仓以电子、通信为代表的硬件，而对于计算机、传媒等中下游则有所减仓，目前处于低配水平。24Q4主动基金对电子/通信/传媒/计算机的配置比例分别处于2010年以来100%/97%/31%/14%分位数，超配比例分别处于2010年以来100%/75%/22%/2%分位数。

从产业链具体细分方向看，以芯片存储和网络通信硬件为代表的AI上游算力以及下游的端侧AI等硬件环节，机构持仓已处于历史较高分位水平，而中游算法与技术、软件和服务以及下游的应用持仓比例仍相对偏低。

参考上一轮“互联网+”行情，一旦产业趋势确认、景气的比较优势显现，机构资金也将趋势性增配：

2009-2010年上游硬件占优的阶段，主动公募对电子的配置比例由2009Q3的0.36%提升至2010Q4的2.85%。
2013年以来，移动互联网产业趋势向中下游延伸扩散，主动公募对传媒的配置比例由2012Q4的0.79%大幅提升至2013Q3的8.31%，对计算机配置比例也由3.7%提升至9.02%。
2015年，互联网+推动万物互联，上中下游全产业链受益，主动公募对计算机、传媒、电子的配置比例再创历史新高。

因此，随着AI产业趋势持续演绎，机构资金也将进一步下沉至更多细分领域，挖掘产业趋势中的α机会。对于目前持仓比例较低的AI中下游环节，具备较大加仓空间。