洋河股份研究第一步--ROE研究分析

主要观点总结

研究报告对洋河股份进行了详细分析，并与茅台、口子窖和舍得酒业进行了对比。报告从ROE（净资产收益率）入手，分析了历史ROE变化、企业利润率和杠杆率变化等关键点，并探讨了影响ROE的核心因素。此外，还对几家公司的净利润增长情况进行了比较和总结。

关键观点总结

关键观点1: 研究报告的主要内容和目的

报告通过深入研究洋河股份及其竞争对手的ROE，为价值投资者提供学习和交流的机会。报告旨在帮助投资者理解白酒行业的盈利模式、关键因素和未来趋势。

关键观点2: 历史ROE变化及影响因素

过去十年间，四家公司的ROE整体呈下降趋势。ROE的变化受到盈利能力、杠杆率和周转能力的共同影响。

关键观点3: 净利润增长的主要驱动力

四家公司净利润增长的主要驱动力不同，茅台的增长主要来自于销量的提升，洋河的净利润增长则主要依赖于销售价格的稳步提高。

关键观点4: 利润率、杠杆率及费用率的差异

茅台以其高毛利率和高净利润率领先其他三家公司。舍得酒业在吨售价上的提升显著，但由于费用率过高，其净利润率一直难以提升。

关键观点5: 未来关注的重点

未来投资者应关注各公司是否能够持续提高销量和提价，以及三费占比是否能随着收入增长而快速下降，以提升净利润率和ROE。

正文

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盈利能力

收入驱动力

收入驱动力拆分为两块来看, 一块是量, 另一块是价格. 看看这几家企业这几年的收入主要靠什么来驱动的.

从过去6年的累计收入增速来看, 洋河收入增长只有15%, 而茅台增长超过1.3倍. 比较明显的看到, 销量同时也增加了1.3倍, 而洋河口子窖主要通过提高售价来增加收入, 舍得售价提升最为明显.

高端白酒一般通过不同年份的基酒调兑出来的, 可销售的成品酒总量取决于过去库存基酒每年释放出来的量. 茅台酒的话每年销量取决于5年前的基酒产量.

而吨酒售价(这里是站在酒厂的角度, 实际上是吨酒出厂价), 取决于提价能力, 提价能力主要由两方面构成, 1. 品牌的价格承载能力 2. 酒的质量(存货周转, 包装等)

其中1需要通过市场营销和讲故事来实现, 一般教育市场和传播故事的过程比较缓慢, 因为涉及到需要让顾客对你的品牌留下印象并慢慢占据心理份额这个过程本身就比较慢.

2. 通过提升酒的品质和包装设计来增加附加价值, 例如出窖时间从2年增加到4年, 和更换更高档的包装等.

利润率

上图是4家公司的净利润率水平, 过去5年里, 茅台的净利润率要比其它几家公司高15%, 达到48%, 而洋河为33%, 口子窖23%和舍得酒业3.3%.

净利润率的差别这么大主要由于茅台毛利率平均要比其它白酒公司要高出30%. 而高毛利的背后主要是这几家公司每吨酒的售价差异所导致的.

茅台的吨成本约为10万, 而另外3家吨成本平均为3万, 是另外几家公司的3倍左右. 在售价上, 洋河, 口子窖和舍得平均吨收入约为10万, 茅台是他们的10倍, 100万左右.

成本和售价间的差距导致了茅台一吨酒毛利超过90万, 另外几家一吨酒毛利约5-8万.

从近3年的数据来看, 茅台吨毛利从2014年开始是往下走的, 而另外三家吨毛利在提高, 舍得酒业的吨毛利增长比较显著, 2018年达到13万元/吨.

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