熊市格局下：债券市场的危与机！

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” ，因为基本面并不是非常的利空，而市场对货币政策收紧也有了比较充分的预期，但市场情绪还是很悲观，因此市场的调整已经超越了基本面。所以现在跟去年是反过来了， 但本质上是一样的，就是资产的走势 在 脱离基本面和货币政策的这样一个轨道。

最终来看，去年的资产荒被证伪了，当下这种负债荒的情况，也有可能是一个中短期的现象，从中期来看，市场还是要回归到一个基本面的逻辑。

因此 当市场都在担心这种短期的因素时，而且情绪非常的悲观， 此时 反而要从中期的角度去看一看市场的价值在哪里。因为市场过度悲观的时候是很容易把一些中期的因素去忽视的。

2、供求关系恶化，再通胀预期放缓

如果说去看经济，我们知道其实一季度的经济数据还是蛮强的，经济整体上来看还是非常的不错。但是，我们也能看到一个很重要事情，就是在一季度经济数据反映出来的情况是供给的扩张比需求要更快一些。

工业增加值的回升比投资扩张是要更快，对应到企业这边的情况，就是供给比需求更快的增长，因此企业库存水平可能处于一个上升的过程，产销率有一定的下滑，对应到价格上，开始有一些下滑的压力，因此之前市场讲的这样一个再通胀的逻辑基础其实就开始出现了一个松动。

3、库存周期放缓：供求关系恶化主导商品下跌

供给的扩张和收缩对整个经济和通胀的影响我觉得还是比较清楚的。以中上游的钢铁行业为例，比如从年前、年后其实我们看到，当汽车的消费在往下走的过程中，其实跟汽车相关的，交易相关的这样一些板材它的需求开始明显的下来，所以板材的价格开始下跌。同时，轮胎、橡胶其实压力也比较大。但是，因为螺纹钢可能还比较赚钱，而且螺纹钢中下游对应的是地产和基建，因为地产和基建相对还比较稳定。

在这个情况下，我们看到钢铁企业可能就会加大螺纹钢的生产。这个过程中宏观上就是生产还处于高位，耗煤量可能也还是不错的。但是，因为螺纹钢的供给扩张比需求要快，所以后面也就看到螺纹钢的这样一个价格的下跌。

当然，除了这个因素之外，融资链条的收紧也是螺纹下跌的重要原因。

不过近期我们也看到了，当整个商品的库存水平下降到一定位置的时候，因为终端的需求可能还是比较平稳。所以近期螺纹又开始有所反弹，这也说明后面经济和市场的核心矛盾可能要回到对终端需求的判断上。

4、投资需求，短期平稳，方向向下

那么，终端需求是什么一个情况呢？可能还是要看看房地产和基建投资的链条。我觉得中短期内，需求应该还是处于一个比较平稳的过程，房地产尽管销售在下滑，但因为库存水平又比较低，投资下滑可能还需要一定的时间。基建投资则因为PPP的项目落地，比较强劲，同时也带动了一些民间投资的回升。但在中期来看，存在变数，毕竟房地产这边调控的比较严格，房价已经开始滞涨，销售也在持续回落，而PPP项目的落地，下半年看应该也是要往下走，当然，这个也是市场普遍的一致预期。

除此之外，就是货币与信用条件的紧缩，企业的融资成本在上升，包括社融的增速和M2的增速都在下滑，这个过程如果再持续一段时间，它就应该会对投资端形成一些负面的影响。因此，终端需求在中期来看，肯定是有一些下滑的压力的。

5、信用扩张转为信用收缩，但需求实质回落还需要时间

对债券市场而言，中短期，可能是融资的需求和融资的供给还处于比较差的时间，因为这个点就属于整个经济基本面终端需求还是比较平稳，但是整个融资供给在往下走，这个过程中，往往会看到利率的上行。目前的情况也是这样，当债券市场在下跌的时候，企业开始转向贷款和非标的融资，从数据上，我们也能看到社融的增速的下行比M2的增速下行的要慢一点。

但是，随着这样一个融资条件的收紧，如果企业后面它确实借不到，那么后面就有可能看到企业的融资需求开始出现下滑。当这个点出现的时候，利率就有下行的动力。

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