【国投证券建材｜三季报点评】北新建材：营收延续高增趋势，经营性现金流表现亮眼

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2024年前三季度，公司实现营收203.64亿元，同比增长19.44%，延续2024H1快速增长趋势，Q1、Q2、Q3公司各季度营收增速分别为25.82%、14.61%和19.82%，或主要系“两翼”业务快速增长叠加嘉宝莉并表所致。2024年前三季度，公司实现归母净利润31.45亿元，同比增长14.12%，归母业绩增速小于营收增速或主要系费用率增加0.62pct和所得税费用大幅增加73.55%所致。Q1、Q2、Q3公司各季度归母净利润增速分别为39.04%、6.71%和8.23%，Q3公司归母业绩增速远小于营收增速或主要系毛利率下降（30.07%，同比-1.93pct）叠加销售/管理费用大幅增加所致。

■毛利率相对稳定，经营性现金流同比高增。 2024年前三季度，公司毛利率为30.65%（同比-0.15pct）；期间费用率为13.41%（同比+0.62pct），其中销售费用yoy+36.82%，主要系新并购嘉宝莉导致销售费用增长；所得税费用2.66亿元（yoy+73.55%），所得税费用大幅增加主要系子公司应纳税所得额同比增加和期内收购子企业所致。以上因素作用下，2024Q1-Q3公司销售净利率为15.70%（同比-0.56pct）。2024Q3公司毛利率为30.07%（同比-1.93pct），或由于市场竞争加剧主营产品盈利下滑；期内销售费用/管理费用分别同比高增31.14%和34.29%。在毛利率下降和费用增加下，期内公司销售净利率为13.95%（同比-1.44pct）。2024年前三季度，公司经营性现金流净额为27.06亿元，同比高增38.01%，一方面系销售回款大于购买商品支付劳务支出的现金，另一方面新并购嘉宝莉产生净现金流 。截至2024年9月末，公司应收账款61.60亿元，较年初增加196.20%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策及期内新并购子公司导致应收款增长。

■盈利预测和投资建议： 公司为石膏板行业绝对龙头，积极开拓家装、县乡等渠道，并持续开发高端产品，稳固行业地位。同时，公司加速拓展防水和涂料两翼业务，营收快速增长，中长期成长可期。近期，房地产宽松政策持续发布，随政策落地效果显现，公司有望迎来估值提升和基本面改善。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为XX亿元、XX亿元和XX亿元，分别同比增长XX%、XX%和XX%，实现归母净利润XX亿元、XX亿元和XX亿元，分别同比增长XX%、XX%和XX%，动态PE分别为XX倍、XX倍和XX倍。给予“XX”评级，12个月目标价XX元，对应2025年XX倍PE。

具体盈利预测和投资建议，欢迎联系国投证券建筑建材团队或对口销售

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