华尔街投行之固收交易台介绍

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在后续课程中，我们会就如何用组合repo及如何套利会有专门的课程介绍。组合做还有一点好处repo不是和单独的券绑定规避了单独券因为处于回购状态的券无法卖出的问题

2 TBA交易台介绍

TBA（to be announced) 市场对于国内市场参与者来说并不熟悉，甚至在国内还没有一致的翻译。 简单说，TBA是MBS（住房抵押贷款资产支持证券）的远期合约,交割的现券对应着两房+吉利美发行的传递券。

尽管是远期合约，但TBA合约的标准化程度高。对比国债期货，TBA合约每个月都可以交割，每个月交易活跃的只有三到四个息金水平，不存在国债期货中从一系列可交割券中选择最廉券的问题 ，因此TBA合约十分活跃。 在美国，固收市场主要分为国债 、信用债 和MBS/ABS资产证券化产品三块。其中MBS/ABS的市场存量占美国固收市场的50%，在资产证券化产品内部，80%以上是MBS， 所以MBS占美国固收市场的三分之一以上。

负凸性介绍

作为MBS的远期合约，TBA和MBS一样都具有负凸性， 具体来说指当收益率上行，TBA久期边长从而导致价格下跌的幅度更大；当收益率下行，久期变短，从而导致价格上升的幅度减少。

从对冲的角度，当市场下跌收益率上行时，因为负凸性，持有的TBA久期变长，所以此时需要卖出更多的国债期货或者payfixed on swap进行对冲。这在市场下行的环境中十分艰难。市场下行时因为负曲率要卖出更多进行对冲，反过来导致市场的进一步恶化，这在华尔街有一句tail wrap the dog 。

负凸性来源从贷款人行为分析的角度分析： 房贷者有权提前偿还利率，对于美国市场，因为房贷利率是固定的，提前偿还行为与利率变动紧密相关。当市场利率下行，购房人会选择提前偿还房贷然后以更低的利率重新借款，体现在MBS上就是久期缩短；反过来市场利率上行，原计划提前偿还的投资者此时也会放弃提前偿还行为，体现在MBS上就是久期增加。

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