【中泰化学*东吴石化化工团队】半年报大幅增长，PVC、粘胶重拾升势

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投资要点

产品价格大幅上涨，半年报符合预期： 业绩增长主要来自产品价格大幅上涨，报告期内 PVC 均价 6,100 元/吨，较同期上涨 18%；烧碱均价 4,020 元/吨，较同期上涨 58%；粘胶短纤均价 16,130 元/吨，较同期上涨 22%。综合毛利率 21.2%，同比下降 2.7pcts，系低毛利率的贸易业务营收大幅增长 228%所致。分业务看，PVC 毛利率 32%，同比上升 2.3pcts；氯碱类产品毛利率67%，同比上升 13pcts；粘胶短纤毛利率 30%，同比上升 5.6pcts，主营产品盈利能力同比显著提升。相比 Q1，Q2 净利环比小幅下降，系二季度 PVC 和粘胶短纤价格回落所致。报告期内累计生产 PVC 86.7 万吨(+4%)，烧碱 60.5万吨(+2%，包含自用)，粘胶短纤 19.3 万吨(+4.5%，包含自用)，纱线 10.8 万吨(+49%)，经营平稳。项目方面，托克逊能化 200 万吨电石一期 60 万吨配套的二号 30 万千瓦发电机组在报告期内成功并网发电运行；阿拉尔 20 万吨粘胶项目有序推进；金富纱业 130 万锭纺纱项目二期、三期的 5 座主车间陆续建成投产使用，目前具备 86 万锭纱线生产能力。

PVC、粘胶重拾升势，下半年业绩值得期待： 粘胶短纤在 2018 年之前新增产能投放有限，供求关系偏紧，6 月份以来价格止跌回升，随着下游旺季来临，价格有望继续上行。在房地产后周期需求带动、电石供应紧张成本推动、以及环保限制供给影响下，PVC 价格自 5 月底重拾升势，最新价格已达7,000 元/吨创年内新高，并有望继续上涨。公司拥有 PVC 产能 150 万吨，粘胶短纤 40 万吨，PVC 价格每上涨 100 元/吨，净利润增厚 1.1 亿元，粘胶短纤价格每上涨 1000 元/吨，净利增厚 2.9 亿元，业绩弹性巨大，公司下半年业绩值得期待。

投资建议： 预计公司 17-19 年净利润为 26.24、31.41 和 37.42 亿元，EPS 为 1.22、1.46 和1.74 元/股，PE 为 13X、11X 和 9X，公司拥有完整的“煤-电-氯碱-粘胶-纱线”上下游一体化循环经济产业链，未来产能继续扩张，龙头优势进一步提高，首次覆盖，给予“买入”评级。

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