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各项核心数据基本符合预期，但期待“惊艳表现”的市场并不买账。财报发布后，阿里美股盘前跌超5%，盘中一度跌近8%，开盘跌超7%，次日港股开盘跌近6%。
经历了带来久违惊喜的上个季报，以及前两日京东、腾讯季报的珠玉在前，市场显然想看到一份更亮眼的阿里季报。尤其阿里在上个季报会曾宣布3年内要在 AI 和云业务上投入3800亿，“AI狂热”的市场都很期待这块更进一步。
再加上，投资云基础设施导致自由现金流大幅减少，市场却仍认为 Capex（资本支出，互联网行业主要聚焦于数字化基础设施和技术资产投入） 花的不够多，低于预期和腾讯等同业，这都引发其对阿里的负面情绪。
市场太心急，对 AI 和云期待过高
很显然，AI 和云业务的表现已成了遥控阿里股价涨跌的主要按钮。
从涨幅来看，云业务的增速其实很不错，尤其是和过去3年10几个季度对比，同比达到了18%，落在此前市场普遍预期的17%-20%区间之内。但市场急于看到阿里云更惊艳的增长。一位投行人士告诉36氪：“20%以上是超预期，低于17%是不及预期，经历了Q4，市场普遍认为应该是超预期。”
据36氪了解，甚至有机构预测给到了阿里云25-30%的超高增速，这反映了市场短期内对 AI 产业的重大进展（比如推理需求的旺盛）转化云业务高速增长的过于乐观。要知道，美国的几大科技巨头（微软、亚马逊、谷歌和 Meta 等）凭借 AI 和云获得亮眼的增长之前，也耕耘了长达2年的时间。与此前6个季度一致，阿里云 AI 相关产品的同比收入增速仍然达到了三位数，但市场或许期待更为具体的数字，看到具体的变化，毕竟三位数是个十分宽泛的区间。
Deepseek 的一夜爆红却引发了全球对中国 AI 技术实力和产业的重估，短期内急速给中国的科技公司带来巨大的 AI 红利——极大刺激了推理需求，这曾被市场认为会很快表现在大厂的 AI 和云业务财务数字上，但算力行业（目前主要是训练和推理两种需求）的实际情况是训练需求退潮，3月底，蔡崇信参加峰会时也曾直言，目前全球数据中心建设速度超出人工智能（AI）的初始需求，警告可能出现泡沫风险。
Deepseek 的确令推理需求大幅增加了，但效应还未显现，也未必是大厂云业务获利，尤其是公有云业务，因为不少厂商都是自行采购硬件而非租用。
阿里云2023财年-2025财年收入增速
高期待当然很大程度上基于阿里对云和 AI 业务的投入巨大。Q1阿里自由现金流为3.74亿美元，去年同期为15.36亿美元（此时还没有正式提出“全面AI化”），同比大幅减少76%，钱主要花在了对 AI 和云的技术投入上。
即使自由现金流大幅下降，市场仍忧心阿里对 AI 和云的投入不够多。阿里 Q1的 Capex 较上季度的314亿元，的确下滑了22%，为246亿元。自从阿里宣布要转型成为 AI 服务商后，股价一路飙升，也被市场奉为“AI 科技第一股”，这导致市场对阿里的 Capex 预期很高，毕竟这直接影响云业务的估值。
再加上，Q1阿里的 Capex 略低于在 AI 领域更晚表态的腾讯——腾讯在日前 Q1财报会上刚宣布要在2025年投入近千亿元，Q1也已投入了270亿元，略高于阿里，这引发了市场对阿里转型决心的部分质疑。
一位资深的 AI 行业人士看法则较为理性，他告诉36氪：“上个季度为了赶在特朗普上台前买卡，各大科技公司都屯了一波算力，导致 Capex 飙升，现在只是回到正常水平。”
