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通过每天的股票市场交易,这看起来是价格，实际上中国千千万万的交易者，是基于了其中大量的信息，昨天尾盘大幅下跌，这也是在特定的市场条件下反映出来的一个市场信号，其中流动性是市场非常重要的一个功能，比如大家经常会说我们中国的3万亿外汇储备，为什么一定要去买美债呢？为什么不能投一点我们大家的PE、VC那多牛啊？其中很重要的原因，就是因为外汇储备天然的要求高的流动性，而在全球的金融市场里面，能够有流动性的金融市场，3万亿美元那么庞大的投资进出很方便，而不引起大幅波动的，也大概就是美国的债券市场。随着这两年经济下行，很多做PE的同学也跟我说，投的企业哗哗利润往下滑。这个时候如果把股份转让，以种种原因卖出去，如果没有流动性也很难，这个时候在通行的条件下就有一种PE是专门投这种资的，就是所谓的压力资产、受压资产，这也是提供流动性金融体系的一个功能。
我们讨论当前在中国的金融改革，要把它放到整个中国的发展模式上看，现在银行主导的中国金融体系，它是服务于追赶型、发展型的这个发展模式。在一个发展导向、追赶导向的增长模式上，经济增长的主要运作方式，就是政府通过规划，设定重点发展的行业、企业、地区，这个时候金融体系的主要功能就是，以比较低的成本，大规模的动员这些储蓄，把这些储蓄注入到这些重点发展的地区行业和企业里、大项目中，所以要保证这种高效率往往需要一系列的管制，比如说要利率管制，防止资金成本过高，要有牌照的管制，不能有过多机构争夺这些资源，还要有投向和额度的管制，保证那些机构投到那些领域。从总体领域看，我们在发展导向下的以最大效率的供应金融资源来发展，应该说是行之有效的。
中国高增长主要的推动力是高投资，投资增长的快其中很重要的就是低资本价，按有关测算看，我们的第一要素价格测定了高投资高增长，资本价格偏低，还包括环境成本等等，大概贡献了40%，但现在也慢慢付出了代价，比如说雾霾。
在经济转轨中而采取的金融措施，也在客观上形成了国有金融主导这样的格局，因为你管制只能给特定机构来做这个业务。利率和汇率市场信号的管制，使它在比较长的时期内偏离这个均衡水平，总体上偏低，这实际上形成了利益从存款人向借款人的转移，从资金的提供方向资金的使用方转移。所以，这个管制利率在比较长的时期内，确保了大型借款人相对低的利率，从而确保了工业化进程中的资金低价，支持了投资高增长。在中国的很多基础设施，很多国外的市长来都很羡慕，怎么弄那么快啊？哪儿来那么多资金啊？这有它的优势在。
但是，它的缺点也非常明显，因为低利率管制导致资金成本低，就会刻意保持资金过度的占用，谁能拿到就尽量多拿，就天然的挤压了市场化的产业企业拿不到资金。因此，在管制的银行主导金融体系下，特别是在利率管制和信贷配置感知下，中小微企业、农业、服务业很难拿到贷款，这跟利率定价的关系很大，很多在国外做小微企业做的很好的金融机构一到中国来也不行，因为我签一笔20亿的合同和签一个2万块钱的合同，跟一个信贷员来说工作成本是一样的。
间接融资体制相比直接融资体制在聚集，向低价配置资本能力进行，也就是小平同志说的集中力量办大事，这种赶超型的资本模式发挥了作用。但是它的副作用也随着经济转型日益显现，这个转型体现在什么地方呢？低要素成本这个时代正在结束，劳动力成本持续上升，很多行业特别是服务行业、制造业，你去问他苦恼的是什么？劳动力成本上升这不是局部的现象。苏州一个县的县长跟我讲了一个有趣的事儿，说现在很多牵到中西部那些台资企业的加工制造环节，到了中西部还是招不到劳工，怎么办呢？就委托他们在苏州招好送过去。
所以，低劳动力成本这个时代正在过去，前两天专门做小额贷款的一家很知名的市场公司叫易信（宜信？），他们的CEO跟我说，我说你最近报表做的怎么样，有什么新变化？他说，现在农村里增长最快的不是小额贷款，他们报表上增长最快的是小额租赁，不知道什么原因，我说给你一个解释，农民工成本上升，到城里打工，再回家收割、种地，成本太高，所以，干脆我就几家联合起来租点儿机器用一用，这就是小额租赁。背后反映的也是低要素成本时代正在结束。
环境，大家看我们北京，已经变成了走到哪都受到同情和照顾，我这段时间在纽约做高级访问学者，北京的朋友给我发来短信，说出去也好，换一下滤芯，回来继续过滤。所以，环境成本在逐渐上升，产能过剩也使得重点导向这种计划导向的投资，很难再持续，大项目你说投什么？哪一个过剩的产业不都是我们计划部门重点扶持的所谓战略新兴产业？你说每一个产能过剩的不是08年重点扶持的？外部的需求也在下降，对经济增长模式你不能一味的靠投资，要转向消费，不能再靠固定资产投资而要靠服务业，不能再跟人拼谁的成本低，而要比创新升级。这些，就更需要金融的创新和调整，而不能再沿用原来的那种金融运作模式。
所以这就是我们金融改革经常说的，叫做盘活存量。
经济体系里面效率越来越低的那部分，应该把它占用的金融资源盘出来。而能代表未来发展方向新经济、新产业这部分，要把资源投进去，对于更多的实际上是金融市场化为主要目标，来促进经济转型，提升经济的效率。
在新的经济环境下，新的内外部环境和模式下，原有的金融模式，成本越来越高。投资驱动的好处在大幅降低，成本在明显上升。产能过剩啊，银行储蓄不良资产的隐患啊，过度投资导致银行资金绷的很紧啊，地方政府的软约束啊。而且，信贷高增长推动了高投资效益的下降，信贷规模越来越大，GDP增长速度反而在下降。大量的资金投到一些重点导向部门，就使得经济产能的利用率，持续的下降。
与此同时，经济体系里面存在着大量金融服务的薄弱环节，能够得到正规金融体系支持的往往是一些重资产的大企业，因为银行能拿得到抵押担保，新资产的服务业、农业、科技企业、小微企业，是很难满足它的金融需求的，靠贷款这种单一形式，很难满足经济转型的需要，我现在在一家上市银行做独立董事风险管理委员会的主席，这家银行曾经贷款支持了他一部电影《北京遇上西雅图》，现在问问导演估价票房多少？导演自己都不知道，让我们信贷员去估风险怎么样？所以，必然要采用多种创新金融工具，包括PE，形成风险的分担。
