【天风策略】盘桓居贞

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我们打一个比方， 4 个人进商场，总归要有人第一个掏钱消费，是谁呢？

是不是老百姓？我们看到过的每一次牛市的前一二个季度，老百姓散户是在持续减仓的，所以没有道理是他们。

是不是金融机构？在座的各位都是金融机构，我相信有的人非常有前瞻性，但如果所有的人都坐在一起，我们金融机构是代人理财，受人之托，对于我们来说只是一份工作，所以整体把时间周期拉长，我们会发现金融机构在仓位变化上没有领先性，市场涨就不停地加仓，市场跌就减仓，基本上是一个同步指标。

是不是监管资本？监管资本是一个新兴事物， 2015 年股灾之后才大规模地参与金融市场。看这张表格，如果我们测算出来的数据是比较接近监管资本的加仓和减仓的真相的话，那么可以发现市场在上涨的过程中，监管资本会不断地减仓，应该也不是他。

金融资本是同步指标，个人资本是滞后指标，监管资本可以忽略不计。那还有没有领先性指标？有的，产业资本增减持数据，产业资本就是第一个入局的人。这也解释了为什么企业部门货币资金同比增速每次出现年度上行的时候，都跟随着一轮牛市，数据上可以证实这一点， 20 年的周期长不长？足够长了。

我跟各位领导汇报的是，我们自认为走在一条正确的道路上，如何理解上涨和下跌的大的周期？就是要牢牢地盯住企业手头的钱。

接下来我们进一步分析，货币资金的同比增速是结果，而不是原因。当我们看到这个结果的时候，当我们看到企业部门没做规划的这部分现金变得越来越多的时候，我们是不足以下这个判断的，明天还会不会变的更多？如果我们要下判断，就要从结果倒推到原因。分两种情形：

情形一： ROE 的上行期，这时候正常来讲企业的钱应该越来越多，除非碰到坏事双碰头的时候：一方面资本支出大幅增加，企业要用钱的地方多了；另一方面是货币政策收紧，就意味着外面的钱减少了，那时候不管你企业主营收入再超预期，手头的现金都不会因为 ROE 的上行而增加，货币资金同比增速都无法上行，自然没有牛市。

因此，经过这么多年的周期的验证下来是非常清楚的，我们得出的第一个结论就是，经济周期上行的时候，这个时候只要不出现大规模增加资本支出叠加货币政策明显收紧，那么

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