【申万宏源策略首席信息速评20170702】扩散如约，二季报定风格，一张图看懂资管产品增值税

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创业板内生增速是三季度最大的变数，切莫理所当然地认为创业板业绩是趋势性下滑的。 前文已经讨论了，国内金融去杠杆和全球配置天平的倾斜是三季度影响A股市场的重要因素，但在我们看来，三季度最大的变数还是创业板的内生增速究竟如何。我们反复提示，如果创业板相对主板的业绩增速差向上反转，A股市场风格将重回成长。所以创业板内生增长的情况，就是下半年A股风格切换能否成为“胜负手”的关键。判断创业板业绩增长，首先我们要承认变数，现阶段还没有公认有效的领先创业板业绩的宏观和中观指标。但也有必要提示，切莫将悲观线性外推，理所当然地认为创业板业绩是趋势性下滑的。这里提供两个可供参考的测算角度：(1) 按照历史上各季度利润占比，由一季度净利润推算二季度和三季度，得到中性假设下，二季度创业板(剔除温氏股份)的业绩增长25%，三季度增长20%，而一季度同口径的实际增长速度为25.6%，二季度相比一季度仅小幅下滑。(2) 基于中小板完整的中报预告数据，推算二季报行业增速，进而推算创业板二季报的增速，根据我们的回溯检验，2012年以来这种方法具有一定的有效性。据此推算创业板(剔除温氏股份)的业绩增长为29.77%，创业板(剔除温氏股份和过去一年并购重组)的业绩增长为27.99%。这至少说明创业板总体业绩对“漂亮50”的赚钱效应向创业板龙头扩散形成拖累的概率并不大。

从“50”到“200”：“漂亮50”赚钱效应向低估值板块扩散已经确认，但也不要忽略向成长龙头的扩散已初露峥嵘。 A 股纳入MSCI之后，市场总体风险偏好上台阶，交易和趋势型资金成为“漂亮50”最主要的边际投资者，同时部分不愿意追高“漂亮50”的投资者，转向配置绝对估值最低的方向寻求补涨机会，从“50”到“200”的扩散进程证实开启，金融和地产因此受益，现阶段绝对估值低的方向在行业比较中仍具有一定优势，“漂亮50”向低估值方向的扩散将有望延续。另外，从“50”到“200”的扩散有龙头和非龙头的区别，但却不该有价值和成长的偏见，我们一直强调“漂亮50”的赚钱效应向成长龙头扩散是大势所趋，现在这种扩散路径也已初露峥嵘。我们依然提示在精选成长龙头是潜在回报更高的方向，具体方向上，继续推荐新能源汽车上游、消费电子和国防军工等。

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