正文
本周信用债市场收益率全面下行，利差收窄。
信用债收益率全面下行，其中，4Y期限的中低等级信用债 AA中票、AA(2)城投债、AA二级资本债收益率下行幅度较高，达到10bp以上；此外，3Y及以内中低等级城投债下行幅度较高。信用利差大多收窄，中短期限城投债收窄幅度较大，而7年期各品种信用债利差多走阔。
从日度观察，收益率震荡下行，日内波动幅度较小。
周一至周五长短端各品种信用债收益率多表现为下行，且单日变动幅度多在3bp以内。信用利差方面，本周利差大多收窄，周三中短期票据与城投债走势略有分化，长端利差多走阔，短端收窄，周四利差继续整体压缩，周五城投债和中短期票据则呈现出短端略有走阔，长短略有收窄的态势。
基金大幅增持并拉长久期，理财和其他产品买盘力量有所减弱
本周各机构对银行间信用债的买入交易量先上后下，市场分歧在逐步减弱；整体买入规模较上周同期略有下降。
保险公司持续买入信用债，超长债买入力量较上周基本持平。
保险继续增持信用债，但整体净买入规模较上周降幅较大，5Y以上超长债的净买入规模基本持平，其中5-10Y净买入规模下降，而10Y以上的净买入量较上周同期有所增长。
基金拉长久期，大幅增持1-5Y信用债。
本周基金持续大幅增持1Y内与1-5Y信用债，周一至周五已分别累计增持305.42亿元和354.77亿元。
受季末理财回表影响，理财和其他产品增持信用债规模较前期有较大幅度的下降，但5年以上超长信用债买入力量加强。
理财季末将要面临赎回压力，但整体压力预计可控。
过去3年，银行理财的规模在季末均会出现季节性下行，这主要是由于银行理财面临较高的回表压力。目前跨季仅1个交易日，预计大概率仍将维持相对平稳。
收益率分位数仍不高。
截止2025/3/28，中债估值曲线多数处于1.90%~2.50%的区间，收益率分位数基本都处于10%以下。
信用利差目前也已经明显回归。
截止2025/3/28，信用利差明显压缩，信用利差分位数回落，但中高等级（AAA/AA+）信用利差分位数仍然稍高。但在配置性行情下，预计市场将进一步向中低等级参与。
3年内品种防守能力较强。
以持有3个月为例进行计算，1年期债券能够扛住50bp以上的下跌，2年期债券能够扛住30bp左右的下跌，3年期债券能够扛住20bp左右的下跌，3年内债券扛跌能力显著较强。
持有1个月，整体扛跌空间显著收窄，1年期债券扛跌能力只有15-20bp，2年期只有7-10bp。
当然，就进攻能力而言，市场下行的时候，一定是久期越长，投资收益表现越好。
但当前，市场仍面临较高不确定性。考虑到信用债流动性偏弱，需要兼顾进攻性，同时又具备一定的防御能力。因而，建议关注3年以内信用债，可以适度下沉。
要不要进一步拉长久期，比如考虑超长信用债？
我们前期报告《寻找超长债交易时点》做过择时指标的分析，目前数据还需要进一步观察验证：
①本周，超长信用债交易量出现显著放大。
②从卖出机构来看，主要是券商自营、股份行、国有行股份行在卖出，或有季末调节报表的诉求，具体需要进一步观察验证。
整体而言，我们仍然建议对超长信用债再观察验证。
