转债 | 估值超过25%后转债历史表现的三大特点

风险提示 ：历史统计规律失效风险；资金流动性超预期风险；条款博弈风险；业绩披露不及预期风险；宏观超预期风险事件风险。

可转债市场点评

截至2025年1月24日，转债市场百元溢价率收25.59%，处于2021年以来63.8%历史分位。本轮转债估值抬升周期开始于12月中旬，至2025年1月23日百元溢价率向上突破25%，为2024年6月24日以来首次。 转债估值已经来到我们2024年12月15日报告《转债估值向上空间还有多少》给出的“21%-25%-30%”三个阶段中的第二个阶段高点。

本轮百元溢价率上行或有三大主因： （1）长端利率持续下探，年金、保险等绝对收益投资者配置盘压力下增配转债。（2）日历效应来看，过去几年1月转债估值均抬升，这一点我们在12月29日《开年转债行情或值得期待》中已有论述；（3）隐含波动率（预期波动率）与实际波动率的双向回归。

历史上共有5次百元溢价率超过25%：

（1）2021年11月到2022年3月，固收+产品发行高景气+长端利率下探至年内低点等因素影响下，转债配置需求上升，百元溢价率2018年以来首次超过25%，到2月中旬接近30%。 2月中下旬A股“开门红”落空，权益转弱，市场资金流出导致百元溢价率震荡降至25%以下。

（2）2022年5月到2022年末，权益市场回暖，几乎同期百元溢价率企低反弹，百元溢价率历史首次抬升至30%以上。7月开始权益普涨行情结束，百元溢价率迅速回落至27%左右进入中枢调整阶段。年底长端利率调整， 理财赎回负反馈，资金流出导致转债百元溢价率迅速回落降至25%以下。

（3）2023年2月至2023年11月中旬，宏观环境改善下，“强预期，弱现实”推动股市上行，百元溢价率震荡上行。3月开始随着两会与4月政治局会议落地，叠加经济数据逐步验证， 权益转弱，百元溢价率进入下行区间，并于同年11月中旬跌破25%。