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3月债市利率先上后下，曲线走陡，市场主要关注央行态度和行为，其次关注两会政策定调。
3月中上旬两会落地，财政未超预期，但资金依旧维持偏紧，叠加权益市场大涨，10年国债利率持续回调至1.9%附近；到3月中下旬，一方面是央行关注债市负反馈风险，另一方面可能考虑到更积极配合财政，央行开启逆回购净投放、改变MLF招标方式并超量续作MLF，叠加宏观数据疲软、股市走弱等影响，利率逐渐下行。全月10年国债上行9.7bp至1.81%，1年与10年国债期限利差走阔2.9BP至28.5BP。
第一，央行虽然并未全面转松，但态度边际缓和，市场情绪由紧张逐渐修复。
3月开月，临近两会资金面边际转松，市场短暂做多，但3月6日发布会上，央行行长表示“货币政策取向是一种对状态的表述”、“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”，释放偏紧信号，债市调整加剧、短期波动放大，并伴随局部赎回压力；3月17日晚金融时报针对理财收益波动进行回应，下旬提前一天傍晚预告MLF、更改MLF招标方式并超量续作，债市情绪逐渐缓和。
此外，央行反复提及“择机降准降息”，为未来的不确定性留有空间，对债市保持宏观审慎调控，利率显著调整则资金边际转松、或逆回购净投放，利率快速下行则资金边际趋紧、逆回购缩量，因此债市利率下行后维持震荡。
第二，两会落地，财政力度未超预期。
两会公布的全年经济目标未超预期，其中财政安排“4%+4.4万亿元+1.3万亿元”，财政部长表示中央财政预留了充足的储备工具和政策空间。
第三，宏观数据不支持利率进一步调整，
3月相继出炉的出口、通胀、金融数据、经济数据表现并不强。
第四，特朗普关税政策逐步落地，即将迎来重要节点，对股市有扰动，对债市形成一定利好。
3月3日，美国政府以芬太尼等问题为由，宣布对中国输美商品加征10%关税；3月26日特朗普宣布对进口汽车加征25%关税。
由于资金压力边际趋缓，曲线整体走陡，短端上行趋势基本结束，长端利率上行更多。
历史上，4月债市通常下行。
其中2016、2017、2019利率有显著上行趋势，主因通常是一季度数据验证开门红，以及货币政策趋于收敛或金融监管趋严。
4月公布一季度数据，验证经济修复情况，进而影响货币态度和行为。其中央行和市场更加关注经济和金融数据。
综合来看，4月债市主要关注点有三：首先是一季度经济数据以及4月份高频数据的边际变化，
这是对去年中央经济工作会议以来政策实施效果的进一步验证，也决定了未来一段时间的定调；
其次是对未来政策的预期，
4月属于承上启下的阶段，是观察全年政策发力的关键节点，市场会对4月政治局会议部署进行提前定价；
最后是央行的具体行为，
包括资金面变化、总量型工具操作等。
立足当下，市场的关注集中在央行，而央行行为大逻辑还是在于基本面和中美关系。
但由于一季度的宏微观数据没有展现出失速下行的趋势，因此货币转松的紧迫性并不强，而中美关系的不确定性或将成为4月央行行为的主要推动力。
