克来机电 | 客户减产影响短期订单和利润，电动化大趋势加速未来发展 —— 2020年报&2021年1...

公司2020年综合毛利率 32.2%，同比+2.63pct， 其中柔性自动化装备与工业机器人系统/汽车零部件业务毛利率分别为38.1%/28.1%，同比1.29pct/5.52pct。毛利率显著上升主要系：（1）公司针对国六标准推出的汽车零配件单价更高，同时公司将在柔性自动化装备积累的经验应用于国六产品上，有效控制生产成本，大幅提升了汽车零部件的产品毛利率。（2）新产品、新技术的研发投入收到成效，提升机器人及自动化业务的毛利率。

公司2020年净利率为18.6%，同比+3ct ，期间费用率为 11.3%，同比-0.74pct。其中销售、管理（含研发）、财务费用率别为 0.9%/11.4%/-0.9%，同比-0.17pct/+0.32pct/-0.89pct，控费能力持续优化。截至2021年一季度，净利率为16.8%，同比-3.92pct。

公司多款产品切入大众 MEB 产业链： （1）电主轴装配及测试自动化生产线项目获得了上海大众 MEB 项目配套的业务合同（2）子公司上海众源开发的耐高压CO2 热泵空调管路产品已通过大众 MEB 的实验认证，进入产能建设、筹备量产的阶段。同时，公司也正积极开展与其他主流新能源车企在该项技术的研发、测试，在未来会在更多品牌推广。我们预计，伴随着MEB平台产品逐步放量，以及CO2热泵的产能释放，将为公司打开新的成长通道，带动营收高速增长。

我们将2021-2022年净利润从2.2/3.2亿元调至1.6/2.4亿元，预计2023年净利润为3.5亿元，当前市值对应PE为46/30/21X，维持“增持”评级。

新业务拓展不及预期；下游汽车行业投资不及预期。