【会议纪要】混改预期差为何在建筑央企？

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2016 年底确定了十家央企子公司的员工持股的试点，在这之后我们非常快速地看到 2016 年底到 2017 年初北京和上海也都推出了自己的员工持股详细的规划和细则。换句话说，关注地方一定要以跟踪央企和中央国资委的政策为前提。

3 、目前这个阶段，混改还有哪些预期差？

这里有非常重要的一点，之前大部分人理解的混改包括引入战略投资者、股权激励和员工持股，这些主要的混改形式大家是不觉得能够对企业短期的盈利或者股价带来多么实质性的变化，但是我们应该分开来看，还是有结构上非常大的不一样的地方。从我们调研了解到的企业进展来看，如果资产是真正过硬的，能够掌握具有稀缺性资产的地方国有企业，可能受制于暂时的管理层缺乏激励、管理体系混乱等造成盈利和 ROE 远低于行业当中民营企业的平均水平。这样的企业一旦有了股权激励和员工持股，再引入优秀的战投把一系列的东西梳理清楚，我们觉得这种企业的股价、盈利弹性空间都是非常确定的，一年甚至半年之内就会看到起色，这也是很大的预期差。但是，关键的问题在于后面这些股权激励和引入战投的进展，最根本的就是要看对央企集团的考核机制，包括地方国有企业集团的考核机制。因为只有让央企和地方国有企业对旗下上市公司的资产质量、盈利、市值有诉求、有目标的情况之下，这些改革才能在上市公司层面推进得更快，这些东西才能做得更到位。

之前山东国企改革有一个龙头，包括江苏国企改革大家也觉得是龙头的公司，但是你发现上市公司作为资产整合的平台，想把原有亏损的主业剥离出来都是非常困难的，原因就在于这些具有国企身份的员工不能让他们直接下岗，集团层面的其他子公司也不愿意接受，集团本身也没有意愿接受这个事情。所以两三年来这些公司原有的主业很难剥离出来。相反，只要集团层面因为考核机制也好、因为政绩也好，愿意或者有动力推进这件事情，把旗下的上市公司作为国企改革或者混改的标杆去推动，那么进展就会很快。比如重庆钢铁整体注入渝富集团的时候主业很快就剥离出来了，岳阳林纸在收购凯胜园林的时候，亏损的纸浆业务也剥离出来了。所以一旦发现集团层面对这个事情有诉求，和上市公司的利益是一致的，这些混改可能就会推得更快更到位。也就是说未来地方国有上市公司，能不能在混改上有比较令人满意的推进，一定要关注考核机制是不是有更加具体的东西出来，促使集团层面注重旗下上市公司资产的质量、盈利的能力。这里还是存在着很大的预期差，也是未来需要关注的重点方向。

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