主要观点总结
牧原股份作为A股最赚钱的养猪企业，近期赴港IPO。但其负债高达1101亿，面临高负债与流动性风险、重资产模式带来的财务信任危机等挑战。其业务分为生猪和屠宰肉食两大板块，生猪业务是绝对核心。但公司也面临着财务质疑、关联交易和债务风险的担忧等问题。此次IPO募资用途包括拓展全球商业版图、研发投入和补充营运资金等。然而，债务驱动扩张的模式下，需警惕债务循环的风险。
关键观点总结
关键观点1: 牧原股份的财务状况与业务概况
详细介绍了牧原股份的财务状况和业务情况，包括其负债、业务状况和现金流等。
关键观点2: 牧原股份的IPO情况
介绍了牧原股份赴港IPO的情况，包括其募资用途和面临的挑战等。
关键观点3: 牧原股份的企业文化和争议事件
介绍了牧原股份的企业文化和一些争议事件，包括其财务质疑和涉及的司法案件等。
正文
“职工薪酬”从2022年的117亿上涨到131亿，上涨12%，不过值得注意的是，根据wind数据，公司的员工人数从14万下降到13.36万，缩减了近5%，人均薪资从2022年的10.6万上涨到2024年的13.58万，涨幅达28%。
折旧费用从2022年的114亿，上升为2024年的145亿，上涨了27%，占成本的比例从11.1%攀升至13.0%。
这些费用的持续上涨，都在侵蚀着牧原股份的利润。
相比于牧原股份的业绩，更受关注的是其财务数据，凤凰网财经《IPO观察哨》注意到，过去4年，牧原股份至少有三次深陷财务质疑的漩涡。
和行业中的其他养猪企业和农户合作的模式不同，牧原股份是全链条自营，涵盖从种猪到育肥再到屠宰的全过程，这类重资产模式和高速扩张，伴随着高收益，从2021年起屡次陷入财务数据造假争议。
2021年3月，雪球论坛大V“天地侠影”发布《牧原会是惊雷吗？》一文，质疑牧原财务数据真实性。当时牧原股份市值超4000亿元，已有“猪茅”之称，质疑迅速引爆舆论。
质疑有三大核心点，一是固定资产/销售收入比例畸高，牧原固定资产占销售收入比例远高于同行。二是少数股东权益异常偏低，少数股东净资产收益率（ROE）仅13.98%，而母公司股东ROE高达47.88%，相差3倍，少数股东“做亏本生意”被认为不合常理。三是涉及关联交易利益输送，牧原建筑（关联公司）两年内从上市公司获取约190亿元关联交易额，被质疑赚走了上市公司的实际利润。
这次质疑，引发深交所关注。牧原股份在回复深交所问询函，解释固定资产占比高源于“全自养模式”，而同行多采用轻资产“公司+农户”的代养模式，缺乏可比性。而少数股东ROE低，是因合资子公司处于建设期未盈利，非利润操纵。
而与牧原建筑的合作，解释牧原建筑承建的猪舍单方造价，与第三方公司的差异率较小，这个关联交易的价格是公允性的，否认利益输送。
接着是2021年11月，一张头部券商分析师在交流群中“提醒”牧原股份“很快就要暴雷”的言论，再将牧原股份推上舆论的风口浪尖。
当时的网传截图，招商证券杨某在名为“招商证券交流群”中“提醒”持有牧原股份的群友注意风险，并称其“涉及财务造假风险，应该很快就要暴雷。”值得一提的是，招商证券杨某随后又在该群连发多条消息称“牧原股份的事”为道听途说。
但这次风波后，质疑没有结束。在经历“财务造假”风波后，2021年12月，牧原股份又陷“旗下31家公司商票持续逾期”事件。
当时上海票据交易所披露《截至2021年11月30日商票持续逾期名单》，牧原股份直接或间接控股的31家公司承兑的商票持续逾期。据媒体统计，“牧原系”上述31家承兑人累计逾期发生额约为2125.73万元，逾期余额为1666.88万。
外界不解的是，牧原股份作为一家2021年前三季度营收562亿元，为何连几十万元、一二百万元的小额商票都会逾期？
当时牧原股份回应，经公司核查，由于公司未及时收到部分持票人的有效提示付款申请，或持票人选择的清算方式不符合银行要求等原因，导致公司无法按时兑付商业承兑汇票。
总结就是，一部分原因为没有及时收到提示。不过有媒体就这个问题致电了上海票据交易所，工作人员解释：“我们在网站上公示的逾期名单，是商兑汇票已经到期且发起过提示付款申请的，若未发起提示付款申请，并不会列入商票逾期的名单。”
事件扑朔迷离，此后牧原股份持续被质疑缠身。
2024年5月，深交所对牧原2023年年报发出多项质询，重点包括“大存大贷”问题，如货币资金余额194亿元与761亿有息负债并存，要求说明流动性风险。还有关于存货跌价计提不足的质疑，2023年仅对消耗性生物资产计提当期存货账面余额的0.49%跌价准备。关联交易的公允性，继续追问与牧原建筑的工程采购合理性与必要性。
