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开年宏观数据虽好，但市场对未来的预期却依然很弱，中信风格指数中，周期指数开年以来表现最差。市场短期担忧在三个方面：1）外需有“贸易战”阴霾；2）国内开工延后；3）“紧信用”影响融资。
我们认为，经济增长中期的内生性和韧性很强，随着时间推移，上述疑虑都会被证伪或改善。
对应地，周期板块要伺机而动，但未来无论是交易业绩弹性、估值修复和重估都有机会。
虽然上周我们已经讨论了“贸易战”，但更系统地讨论基本面还是很重要的，
本报告从内外需和融资的角度，帮纠结的投资者厘清基本面的趋势。
从目前公布的1、2月份开年数据来看，短期经济基本面并不差，而且半数以上指标超出市场预期。
1-2月工业增加值同比增速7.2%，较去年同期上升0.9个百分点，大幅高于市场预期6.2%；固定资产投资增速7.9%，房地产投资增速9.9%，均向上反弹。消费数据中，虽社消零售同比增速9.7%，略低于市场预期9.9%，但数据精确度更高的限额以上企业消费品零售总额，1-2月累计同比增速达到8.3%，较2017年同期上升1.5个百分点，至少能够说明消费增速趋于平稳。
开年的10个月度宏观经济指标中，6个优于市场预期，7个相比去年年末趋势改善：经济数据韧性很强，整体略超预期。
市场对周期的纠结之处在于，虽然短期经济数据“亮眼”，但是不可持续，即内需会走弱，核心在于金融监管趋严，“紧信用”的预期下，投资端增长趋弱。
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制造业投资意愿并不弱
对此，我们的观点是，中期来看，随着朱格拉周期重启，设备更替和资本投资驱动下，中国经济基本面依旧是乐观的。使得朱格拉周期重启进度比预期慢，也就是阻碍企业投资的最大问题，在于“紧信用”背景下企业融资较为困难，而非企业回报率偏低（恰恰相反，2017年各个季度，企业的ROE在逐季上升），近期政策已经明显在改善银行惜贷的问题，那么随着融资问题逐步解决，企业投资会逐步回暖。
企业行为或者说公司金融无非就是融资、投资和现金流管理三类，融资决定资金量，投资决定回报，现金流管理决定投融资过程是否能够连贯。当前的局面是投资回报可观且能够偿还融资成本，那么企业行为不连贯的症结就在于融资受挫。
我们
以
ROE和净利润率水平来看企业的投资回报率
，从上图中可以看到，从2011年开始，A股非金融企业的ROE水平整体确实在下降，但是2016年开始，相对2015年触底回弹，而对比2017年前三个季度与2016年同期前三季度，可以看到，2017年前三季度非金融企业的ROE是逐季回升的，也就是说，
企业的投资回报在过去两年已经在企稳回弹了
。净利润率水平所呈现出的结果也与之一致，2016年开始，非金融企业的利润率水平在回升，且2017年前三季度也均高于2016年同期对应水平。
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房地产开发投资至少有韧性，不会太弱
除了制造业之外，房地产开发投资开年的数据也表现得比较亮眼。我们承认，关于房地产投资的趋势担忧非常多，主要是全国房地产销售增长乏力，甚至市场对近期房地产销售的量价都有担忧。
我们认为今年的房地产开发投资至少有韧性，不会太差。
一方面，经过3年多的去库存，全国商品房库存已经接近2011年的低位水平（按照最新销量测算），补库存的需求会越来越强。另一方面，从2017年回暖的土地购置，还有待开发土地情况来开，开发商的投资意愿也不弱。
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投资端的瓶颈在融资端的“紧信用”
在上述前提下，可以预计的是，企业本身的投资动机是强的，那为何投资进度不及预期？合理的解释是，企业外部融资环境受限，拿不到足够的融资，比如金融监管趋严背景下，银行非标回表，进而惜贷，“紧信用”预期愈发被加重。
从2月金融数据来看，2月新增社会融资规模1.17万亿元，环比缩水62%，其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.02万亿元，同比少增118亿元，对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加86亿元，同比少增282亿元，
受非标监管趋严影响，委托贷款继去年12月以来继续下滑，2月减少75亿元，同比多减1922亿元。
