正文
。
此外，公司
6
月底完成向参股公司
Suning Smart LifeHolding Limited
转让苏宁小店股权，预计增加公司净利润
34.28
亿元；
由此我们测算苏宁小店上半年亏损
22
亿元，估计主要来自新店培育和部分关店损失
。考虑到外部经济环境仍然偏弱，特别是家电销售疲软，以及公司今年整体加强费用管控，我们预计公司二季度收入增速或略有放缓，但毛利率或有改善。
中长期，我们看待公司的核心逻辑仍在持续强化：
竞争格局改善，龙头竞争力强化；以零售云思路拓展全品类，开放赋能，同时加快拓展自有品牌，有望进一步提升供应链议价能力；收购家乐福补强快消供应链，有望协同苏宁小店提升经营效率；金融、物流等多产业布局，协同增效。
公司当前市值仅
988
亿元，价值低估，考虑到
2019
下半年将环比改善的收入、利润和现金流表现，基本面或将持续向好，建议关注。
投资建议：
①长期核心推荐优质龙头：
永辉超市
、
苏宁易购
、
天虹股份
。
②必选消费弱的周期性，把握超市机会：
推荐
家家悦
、
红旗连锁
；
③关注价值低估与业绩改善弹性大的百货：
王府井
等；
④可选消费中，黄金珠宝、化妆品、母婴行业成长性优：
推荐
周大生
、
老凤祥
等。
【
核心推荐
】永辉超市、苏宁易购、天虹股份、家家悦、红旗连锁等
（
A
）永辉超市
：
组织、机制优化，
2019
年回归核心能力，再迎高效成长。
①
1Q19
收入
222
亿元增长
18%
，我们测算云超增长
21%
，归母净利
11.2
亿元增长
50%
；
1
Q19
新开大店
21
家，期末门店数
729
家，预计
2019
年新开
150
家；②
1Q19
新开
mini
店
93
家覆盖
17
个省市，签约
146
家，预计二季度开店提速且优化迭代
。
③行业变革期，公司具备更高效的与科技企业纵向合作能力，以及更好的同业横向整合机会。
给以合理市值
900-1153
亿元，合理价值区间
9.4-1
2.05
元。
风险提示：跨区域扩张、新业态发展、激励机制改善以及投资收益的不确定性。
（
B
）
苏宁易购：
智慧零售，逆势上扬。
①全渠道优势：新零售产业趋势下，公司是唯一拥有深度融合的双线渠道，以及优秀运营能力的平台型企业。
②
竞争格局改善，市场份额提升：线上与阿里战略合作，且增速持续快于京东，线下同店与开店速度快于国美。
③
资源充沛，核心能力强化：公司零售、金融、物流三大业务协同发展，科技赋能增效，集团置业、文创、科技、体育等产业资源丰厚。
④
渠道加速下沉，有望提升议价能力，驱动产业链价值再分配。给以合理市值
1529-1826
亿元，合理价值区间
16.4-19.6
元。
风险提示：线下改善与线上减亏低于预期；与阿里合作效果欠佳；竞争加剧等。
（
C
）
天虹股份
：
引领百货转型创新，携手腾讯加速科技转型，进入加速成长期
。
公司
2013
年开始全面转型，各层级激励全覆盖激励充分；围绕数字化、体验式、供应链打造核心竞争力，引领行业业态创新，具备整合输出能力；储备门店丰富，开店提速且创新管理输出模式，次新区坪效和毛利率向成熟区域靠拢。通过持续精耕细作、修炼内功，从而保障公司整体业绩稳健增长，显著优于同业。给以合理价值区间
15.17-16.85
元
。
风险提示：外延扩张低于预期；新店培育期拉长；竞争加剧风险。
（
D
）
家家悦：
夯实核心竞争力，
2019
年内生外延快速成长
。
公司为零售行业稀缺的确定性价值成长标的，优秀的供应链与密集的网点强化竞争壁垒，同店增速持续优于同业；
2018
年开店
85
家，
2019
年计划开店
100
家，加快鲁西扩张、积极拓展张家口，建议密切关注公司外延进展。给以合理市值
116
亿元
-145
亿元，合理价值区间
24.8-31.0
元
。
风险提示：开店速度低于预期；新店培育期拉长；区域竞争加剧。
（
E
）
红旗连锁：
