正文
风险提示
：流动性变化超预期，货币政策超预期，经济表现超预期
以6月跨月后资金融出稳定作为起始点，买断回购招标1万亿元信息落地作为分界点，资金和存单展现了一些“变”与“不变”，我们基于这些变与不变，对后市进行展望。
资金部分“不变”有三点，国有行融出延续高位，DR001加权价格下限稳定在1.40%附近，体感延续宽松，本质上反映了“央行延续数量呵护，资金下限稳定在政策利率附近”的信息。
一是数量上，
即使央行净回笼，
但国有行净融出4个交易日中有三个交易日高于4万亿元
，6月4日国有行净融出融出录得3.98万亿元，也在4万亿元附近，并且6月5日录得年内净融出最高值4.27万亿元；
二是价格上，
国有行净融出延续高位，DR001加权利率也位于历史低位，全周波动极小，整体在1.4124%-1.4136%之间，波动不足0.2BP，
恪守7天逆回购操作利率
1.40%
作为下限，同时匿名低价资金仍是集中
在
1.40%
附近
，大行对非银的隔夜定价在
1.45%
以上；
三是体感上，
延续宽松。
资金部分改变的有两点，买断招标信息落地后，Shibor 3M和IRS_REPO_1Y指标出现了明显的下行，两者边际变化反映出“银行体系中长期资金缓解，市场资金预期边际乐观”的信息。
我们常用Shibor 3M和IRS_REPO_1Y作为资金指示意义的指标，其中Shibor 3M由于涉及到报价行的粘性和资金期限相对较长的原因，更多被衡量银行体系中长期资金的充足程度，而IRS_REPO_1Y作为利率互换市场的主要标的，由于参与者主要是商业银行和对冲基金等，更多反映了资金敏感者对于资金的预期程度。
从相关指标的走势来看，买断招标信息落地后，一是Shibor 3M打破5天的1.6520%横盘点位，开始选择向下突破，二是IRS_REPO_1Y出现了明显的下行。
两者边际变化反映出“银行体系中长期资金缓解，市场资金预期边际乐观”的信息。
存单不变的有一点，非银整体需求仍旧相对偏弱，周度买盘力量并不强。
存单变化有三点，一是国有行负债端情况好转，开启存单配置，二是城农商行考核影响接近尾声，其对存单呈现边际增持现象，三是买断回购招标1万亿信息落地后，理财、基金等部分非银情绪回暖，开始追入存单。
一级存单数据显示国有行中长期负债情况明显好转。
上周我们曾经提示国有行负债压力增加但相对有限，一是出现了国有行存单净融资放量，二是国有行长久期存单发行占比抬升。本周相关指标出现好转，一是国有行存单净融资转为负值，二是国有行长久期存单发行占比明显下降。
二级存单数据显示国有行、城农商行、理财、基金对存单买入情绪转好。
一是伴随着国股行负债端回暖，其对存单配置诉求增强；二是前期城农商行涉及到提前应对考核，压降杠杆，因此有减持存单的诉求，伴随着考核接近结束，近期其对存单的压降力度进入尾声，本周城商行边际减持大幅减少，农商行从减持转为增持；三是买断回购招标1万亿元信息落地后，理财和基金介入存单数量明显增加。
资金部分，当前央行呵护态度明确，不过
结合“过去一周央行整体缩短放长的操作，国有行资金融出延续高位，但DR001加权资金价格延续在1.40%附近，大行对非银定价极其稳定”等情况，
更多展现了其对流动性“不满不溢”和“资金下限稳定在政策利率附近”的调控诉求。
该种调控思路下，我们对后续流动性并不悲观，当前央行呵护态度明确，资金下限稳定在政策利率附近，我们对后续流动性并不悲观，央行或视情况继续加大流动性投放和买断式逆回购续作。
只是在缴税和资金跨季的背景下，资金利率可能会季节性抬升，但流动性体感或仍保持相对稳定，DR001加权资金价格在1.40%上方波动，R001中枢锚定在1.50%附近。
存单部分，考虑到银行提前应对季末的行为，非银抢跑“资金偏紧”后需求回暖，或将推动CD开启“补涨”行情，
节奏上近期或因为税期、跨季、存单到期量偏大和理财回表等原因，CD振幅可能加大、但总体保持下行趋势，后续锚定资金定价，1年期AAA存单收益率低点或在1.50%附近。
