正文
吨（周环比
-1
4
.
4
%
）。
3
）锂电回收：金属价格涨跌互现
&
折扣系数下滑，盈利略有下滑。
截至
2025/5/
23
，三元黑粉折扣系数周环比下滑
0.
3
pct
，锂
/
钴
/
镍系数分别为
75.
3
%/75.
3
%/75.
3
%
。截至
2025/5/
23
，碳酸锂
6.
30
万（周环比
-
2
.
3
%
），金属钴
23.80
万（周环比
-
2
.
5
%
），金属镍
12.
44
万（周环比
-1.
5
%
）。根据模型测算单吨废料毛利
-0.7
0
万（周环比
+0.01
6
万）。
风险提示：
政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。
1.
最新观点
1.1.
七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（
2025
—
2027
年）》，从关注“老大难”到“提质增效”
七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（
2025
—
2027
年）》，锚定三阶段目标
&
明确
1
9
项措施，从关注
“老大难”到“提质增效”。
近日，生态环境部等七部门印发《美丽河湖保护与建设行动方案（
2025
—
2027
年）》。方案
锚定三个时间节点目标要求：
到
2027
年，美丽河湖建成率达到
40%
左右；到
2030
年，美丽河湖建设取得明显成效；到
2035
年，美丽河湖基本建成。方案中共
明确
19
项措施：
在巩固深化水环境治理方面，提出提升入河排污口整治效能、加强工业园区水污染防治、强化生活污水收集处理、推进农业面源污染防治等
6
项措施；在加强基本生态用水保障方面，明确了着力保障河湖生态流量、落实生态流量泄放措施、强化生态流量监测信息共享
3
项措施；在积极推进水生态保护修复方面，提出推进水生生物保护恢复、实施湖库富营养化综合治理等
6
项措施；在全面推进保护与建设方面，提出加大支持力度、开展全民行动等
4
项措施。
2015
年
4
月出台的“水十条”（《水污染防治行动计划》），重点解决攻坚克难过程中间的一些“老大难”的问题，本次的行动方案重点是在提质增效上下功夫，解决的不仅仅是水污染治理，更多的还有水资源的保障、水生态的修复等问题。
1.2.
垃圾焚烧：资本开支下降提分红验证，供热
&IDC
等提质增效促
ROE
和估值双升
固废板块重点逻辑在于：
一是资本开支下降，自由现金流大幅改善，分红提升！二是，行业成熟期提质增效！
1
）自由现金流增厚提分红：
行业步入成熟期，资本开支下降，板块自由现金流于
23
年转正，
24
年持续增厚。政策要求推进垃圾处理计量收费，促商业模式
C
端理顺，改善现金流。提分红兑现： 【军信股份】
24
年现金派息
5.07
亿元（
+37%
），每股派息维持
0.9
元，分红比例
94.59%
（
+22.78pct
），股息率
4.
3
%
；【绿色动力】
24
年现金派息
4.18
亿元（
+100%
），分红比例
71.45%
（同比
+38.23pct
），远超分红承诺底线，
24
年
A
股股息率
4.2%
，港股股息率
7.3
%
；【瀚蓝环境】
24
年分红预案拟派息
6.52
亿元（
+67%
），分红比例
39.20%
（
+11.83pct
），股息率
3.
3
%
；【永兴股份】
24
年现金派息
5.40
亿元（
+15%
），分红比例
65.81%
（
+2.12pct
），股息率
3.8%
；【光大环境】
24
年派息
14.13
亿港元（
+5%
），分红比例
41.84%
（
+11.33pct
），
24
年股息率
6.
0
%
。（估值日期：
2
025/5/26
）
2
）降本增效提
ROE
：
行业成熟期，资产不扩张，企业通过降本、供热、
IDC
合作等方式提质增效，
ROE
具备提升能力！
降本增效提升
R
OE
逻辑兑现中。
如绿色动力
25Q1
归母净利润同增
33%
超预期，主要系厂用电率下降、供热增加（
2
5Q1
供热量同增
97%
）、精细化管理降本、财务费用节约等因素所致，
25Q1
加权
ROE
同增
0.51pct
至
2.27%
。
垃圾焚烧
+IDC
为行业拓展新趋势。
垃圾发电
优势在于：
【清洁高效】【稳定性】【经济性】【分布近城市中心】；
三种模式：
纯供能模式
/
供能
+
机柜租赁
/
供能
+
算力租赁模式下，
2000
吨
/
日匹配
20MW
数据中心，盈利增量弹性为
26%/66%/817%
，综合
ROE
由
12%
提至
16%/15%/18%
；
合作潜力：
满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（
1000
吨
/
日及以上）要求占总运营规模的比例：永兴
97%
、军信
85%
、旺能
51%
、绿动
49%
、伟明
46%
、瀚蓝
45%
（并购粤丰后）。
1.3.
水务运营：业绩稳健增长
+
高分红，水价改革重塑成长与估值
水务运营板块：
1
）
2
024
年剔除一次性收益影响后板块业绩稳健增长。
2024
年水务运营板块收入
655
亿元（
-2%
），归母净利润
112
亿元（
+27%
），主要系首创环保处置新加坡
ECO
公司
,
产生投资收益
17.80
亿元，剔除该因素后水务运营板块
2024
年归母净利润同比
+7%
。
2025Q1
水务运营板块收入和归母净利润同比
-2%/+8%
，毛利率和净利率同步向上。
2
）
2024
年经营性现金流上行，资本开支下行。
2024
年水务运营板块经营性现金流净额
135
亿元（
+14%
），资本开支
